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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司24年業(yè)績(jī)承壓，但25Q1已經(jīng)重回復(fù)蘇軌道，此外公司海外和創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為重要增長(zhǎng)支柱，高度重視AI背景下公司未來(lái)發(fā)展值得期待。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓背景下，公司創(chuàng)新和海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為重要增長(zhǎng)支柱，而AI有望賦能公司未來(lái)發(fā)展。考慮到公司傳統(tǒng)主業(yè)仍面臨較大壓力，我們下調(diào)2025-2026年EPS預(yù)測(cè)值至1.43/1.62元（原值為1.49/1.76元），新增2027年EPS預(yù)測(cè)值為1.88元?？紤]到公司目前營(yíng)收利潤(rùn)體量較為龐大，已成為成熟期的行業(yè)龍頭，我們給予公司2025年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為39.96元/股。
　　24全年業(yè)績(jī)承壓，25Q1重回復(fù)蘇軌道。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入924.96億元，同比增長(zhǎng)3.53%；歸母凈利潤(rùn)119.77億元，同比下降15.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)118.15億元，同比下降13.55%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.32億元，同比增長(zhǎng)4.01%；歸母凈利潤(rùn)20.39億元，同比增長(zhǎng)6.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.26億元，同比增長(zhǎng)9.44%。我們認(rèn)為，公司24年整體利潤(rùn)承壓，但25Q1已經(jīng)有所改善，費(fèi)用控制較好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增，未來(lái)有望重回穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道。
　　創(chuàng)新與海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，2024年，公司PBG營(yíng)收134.67億元，同比下降12.29%；EBG營(yíng)收176.51億元，同比下降1.09%；SMBG營(yíng)收119.71億元，同比下降5.58%。2024年，公司海外主業(yè)收入與創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入之和占公司營(yíng)業(yè)收入的比重首次超過(guò)50%。2024年，公司海外主業(yè)收入259.89億元，同比增長(zhǎng)8.39%；公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體收入224.84億元，同比增長(zhǎng)21.19%。各主要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)均已在各自領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為，在傳統(tǒng)主業(yè)承壓背景下，創(chuàng)新與海外業(yè)務(wù)有望在未來(lái)成為支撐公司成長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?br>　　高度重視AI，有望賦能公司未來(lái)發(fā)展?；谟^瀾大模型，公司的AI算法能力從視覺(jué)算法拓展到多模態(tài)算法，實(shí)現(xiàn)了軟硬件應(yīng)用的多維度升級(jí)。（一）觀瀾大模型提升感知智能上限：各大模型在復(fù)雜環(huán)境的目標(biāo)識(shí)別任務(wù)中實(shí)現(xiàn)檢出率和檢準(zhǔn)率大幅提升。（二）觀瀾大模型拓展感知能力邊界。（三）觀瀾大模型拓展認(rèn)知智能應(yīng)用：孵化了交通擁堵診斷、風(fēng)電功率預(yù)測(cè)、供應(yīng)鏈排程優(yōu)化等垂類應(yīng)用。我們認(rèn)為，AI技術(shù)能夠有效賦能公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，從而助力公司未來(lái)發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。