>> 國泰海通證券-珀萊雅(603605)2024年報及2025年一季報點評：25Q1業(yè)績高增，毛利率顯著改善-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
1164KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,楊柳,閆清徽 |
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投資要點：
考慮公司25Q1凈利率提升趨勢，小幅上調2025-26年EPS預測至4.56（+0.03）、5.31（+0.06）元，新增2027年預期6.10元，參考可比公司，考慮公司增速放緩，給予2025年25x目標PE，小幅上調目標價至114元，維持增持評級。
2024年圓滿收官，25Q1盈利能力顯著優(yōu)化。2024年公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤107.78/15.52/15.22億元，同比+21%/ +30%/+30%。其中24Q4營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤38.12/5.53/5.50億元，分別同比+4%/+23%/+23%。25Q1公司實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤23.59/3.90/3.79億元，分別同比+8%/ +29%/+30%，業(yè)績增長均環(huán)比提速，主要得益于毛利率提升2.67pct至72.78%。2024年公司毛利率71.39%同比+1.46pct，主要因運費下降；銷售費用率47.88%同比+3.27pct，主要因形象宣傳推廣費費率提升3.01pct至42.70%；管理費用率3.39%同比-1.72pct，主要系股份支付減少；研發(fā)費用率1.95%同比持平；歸母凈利率+0.99pct至14.40%。
珀萊雅主品牌穩(wěn)健高增，洗護品牌OR表現突出。分品牌看，2024年珀萊雅主品牌實現營收85.81億，同比+19.55%穩(wěn)健高增，在天貓平臺，精華品類、面霜品類均排名第1，持續(xù)保持領先地位。子品牌彩棠、悅芙媞、OR、原色波塔、其他品牌分別實現營收11.91、3.32、3.68、1.14、1.80億元，分別同比+19.04%、+9.41%、+71.14%、+138.36%、+23.18%，其中洗護品牌OR全面打造“亞洲頭皮健康養(yǎng)護專家”心智，大單品“OR蓬松洗發(fā)水2.0”升級，借助平臺IP&明星進行曝光破圈，24年雙11活動期間在天貓洗發(fā)水類目排名第7、蓬松洗發(fā)水類目排名第2，有望鑄造新增長極。
線上引領高增，線下持續(xù)承壓。分渠道看，2024年公司線上、線下分別營收102.34、5.32億元，同比+23.68%、-13.63%，線上占比達到95%，依然為主要增長驅動。其中，線上直營81.22億（yoy+20.35%）、線上分銷21.12億（yoy+38.40%）、線下日化3.64億（yoy-26.28%）、線下其他1.68億元（yoy+37.66%）。
風險提示：行業(yè)景氣下行，新品不及預期，新興渠道拓展受限。
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