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公司公布24年及25Q1業(yè)績：24年收入/歸母凈利10.7/3.2億元，同比-14.1%/+9.6%，24年業(yè)績略低于我們預(yù)期（3.3億元）主要系Q4訂單結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏影響。25Q1公司收入/歸母凈利2.6/0.8億元，同比-16.2%/+1.7%，收入下滑但毛利率同比提升，我們認(rèn)為公司有望受益于PA66和再生材料下游景氣，工業(yè)AI業(yè)務(wù)有望為公司帶來新成長，維持“買入”。
　　24年工業(yè)AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長，Q4毛利率同環(huán)比明顯提升
　　24年公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工業(yè)AI集成應(yīng)用解決方案實(shí)現(xiàn)收入7.1/2.8/0.7億元，同比-10.2%/-27.5%/+12.4%，毛利率分別為48.7%/39.8%/43.1%，同比+7.3/+7.9/-19.6pct，新材料和再生材料業(yè)務(wù)收入下滑但毛利率明顯提升或受項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度及原材料成本降低影響。24Q4公司毛利率68.4%，同/環(huán)比+28.8/+24.6pct，我們認(rèn)為公司通過技術(shù)改進(jìn)及自研設(shè)備等方式有望進(jìn)一步提升整體盈利能力。
　　24年財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比明顯下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-24.9%
　　24年公司期間費(fèi)用率14.6%，同比+1.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.8%/7.3%/6.4%/-0.9%，同比+0.4/+1.2/+0.7/-1.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系存款結(jié)息增加。24年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.9億元，同比-24.9%，主要系支付的股利分配款增加；25Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.6億元，同比-0.8億元，主要系銷售回款減少，預(yù)計(jì)在手訂單陸續(xù)結(jié)算有望改善公司現(xiàn)金流。
　　25Q1毛利率同比延續(xù)提升，化纖智能體有望繼續(xù)進(jìn)化發(fā)展
　　25Q1公司毛利率45.9%，同比+8.4pct，盈利能力延續(xù)提升。24年底公司公告與新南山化學(xué)簽署7萬噸/年尼龍6民用絲切片項(xiàng)目，合同金額1.7億元，后續(xù)有望繼續(xù)受益于尼龍產(chǎn)業(yè)景氣。同時(shí)，24年公司紡織產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)工廠項(xiàng)目如期結(jié)項(xiàng)，將支撐公司“化纖智能體系統(tǒng)解決方案”繼續(xù)向化纖垂類大模型及智能體架構(gòu)演進(jìn)，工業(yè)AI業(yè)務(wù)有望為公司帶來新成長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮公司在手訂單下滑，我們小幅下調(diào)公司收入假設(shè)，預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利為3.8/4.6/5.5億元（前值4.0/4.8/-億元，下調(diào)6%/6%），可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值為25年15xPE（前值19xPE），我們看好公司PA6/66及再生業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)趨勢，工業(yè)AI持續(xù)進(jìn)化有望為公司帶來新成長，且公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，小幅提升公司估值溢價(jià)，給予公司25年20xPE，目標(biāo)價(jià)23.80元（前值25.20元，基于25年20xPE），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：再生聚酯/聚酰胺產(chǎn)能擴(kuò)張/工業(yè)AI不及預(yù)期，訂單執(zhí)行緩慢。