>> 華泰證券-深圳機(jī)場(000089)產(chǎn)能放量周期，盈利有望進(jìn)一步釋放-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
986KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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深圳機(jī)場1Q25營收12.55億元，同增11.2%，歸母凈利潤1.63億，同增72.2%，符合公司盈利預(yù)告的1.3-1.8億元。同時公司2024年營業(yè)收入47.39億元，同增13.8%，歸母凈利潤4.43億元，同增11.7%，與業(yè)績快報一致。我們認(rèn)為公司目前處于衛(wèi)星廳產(chǎn)能放量階段，同時第三跑道接近投產(chǎn)，受益于腹地大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及深中通道通車，公司流量和國際線占比有望不斷提升，推動凈利潤進(jìn)一步釋放。維持“買入”。
1Q25穩(wěn)步放量，疊加航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利同比快速提升
深中通道通車推動1Q25公司流量穩(wěn)步提升，同增6.3%至1655萬人次。其中國內(nèi)線1505萬人次，同增4.2%，國際+地區(qū)線150萬人次，同增34.1%，且國際+地區(qū)線占比進(jìn)一步提高，達(dá)到9.1%，同增1.9pct。另外公司貨運業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，1Q25貨郵吞吐量46萬噸，同增13.3%。放量對營收形成推動，1Q25錄得營收12.55億元，同增11.2%。同時公司放量階段成本剛性屬性體現(xiàn)，疊加國際線占比提升，1Q25毛利率同增3.6pct至24.5%，毛利潤同增0.72億元至3.07億元，使得歸母凈利潤錄得1.63億元，同增0.68億元，且與1Q19的1.73億元僅相差6%，衛(wèi)星廳增量成本影響已基本消除。
24年毛利率快速回升，扣非歸母凈利潤同比大幅改善
回顧2024年，公司繼續(xù)放量周期，旅客吞吐量6148萬人次，同增16.6%，并拉動營收提升。其中航空主業(yè)營收同增16.2%至21.0億元，租賃及特許營收同增10.6%至9.6億元。另外貨郵吞吐量188萬噸，同增17.5%，航空物流業(yè)務(wù)收入4.1億元，同增30.6%。廣告營收與流量相關(guān)性較低，同比小幅提升2.4%，錄得3.9億元。同時在經(jīng)營杠桿的作用下，公司營業(yè)成本同比僅提升0.3%，使得毛利率同增10.6pct至21.3%。所以雖然23年房屋征收補(bǔ)償計入資產(chǎn)處置收益4.3億元，但24年歸母凈利潤仍錄得同比增長11.7%至4.4億元，其中扣非歸母凈利潤由-1.6億元同比扭虧至3.5億元。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為公司流量有望繼續(xù)穩(wěn)步提升，流量結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)改善，逐步覆蓋衛(wèi)星廳投產(chǎn)增量成本，盈利逐步趕超疫前水平。考慮25年有望較快放量，我們微調(diào)公司25-26年歸母凈利潤1%/-4%至6.45/7.94億元，預(yù)計27年歸母凈利潤為9.35億元。基于DCF折現(xiàn)法，給予目標(biāo)價8.60元（WACC8.7%，前值9.2%，永續(xù)增長率2.0%不變，目標(biāo)價前值8.50元）。另外公司短期無重大資本開支，24年分紅率達(dá)56%。維持“買入”。
風(fēng)險提示：民航需求恢復(fù)不及預(yù)期、國際線開拓不達(dá)預(yù)期、成本增加超預(yù)期。
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