>> 申萬宏源-2025年4月政治局會議點評：存量政策用好用足，增量政策備足預案-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
傅靜濤,程翔,韋春澤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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4月政治局會議重點內容：
1.存量政策用好用足。針對關稅沖擊壓力，會議強調“加緊實施”積極有為的宏觀政策，“用好用足”更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并督促地方政府專項債券、超長期特別國債加快發(fā)行使用。前期累積的穩(wěn)增長政策資源要加快落地。
2.增量政策備足預案。開篇形勢研判部分，政策即強調“要強化底線思維，充分備足預案”，結尾執(zhí)行落實部分又提出“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面”。應對后續(xù)重大風險，政策保留進一步發(fā)力空間。
3.幫扶出口外貿企業(yè)的系列布局貫穿政策全文。宏觀政策部分，政策提出創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，穩(wěn)定外貿是三大重點方向之一。產(chǎn)業(yè)部分，政策提出多措并舉幫扶困難企業(yè)，加強融資支持，加快推動內外貿一體化，且對外貿企業(yè)的支持放在首位，位于新質生產(chǎn)力之前。民生部分提及對受關稅影響較大的企業(yè)提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例。
4.堅定不移辦好自己的事，對外開放是長期正確。應對美國“全球貿易重構”，中國堅定不移擴大高水平對外開放、積極維護多邊主義是正解。加大服務業(yè)開放試點政策力度，加強對企業(yè)“走出去”的服務，對外開放繼續(xù)加強布局。
5.其他值得關注的部分：服務消費與養(yǎng)老再貸款是消費刺激新工具；資本市場表述從兩會的“穩(wěn)住樓市股市”變?yōu)椤俺掷m(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，資本市場“穩(wěn)定”基礎上還要“活躍”。
市場判斷：
政治局會議布局，整體符合二季度A股市場預期平穩(wěn)所需的政策條件：保持增量政策布局的空間+加碼存量政策落地執(zhí)行+加快政府債券發(fā)行，為三季度外需回落壓力做儲備。中短期政策按部就班，在供需格局筑底期支撐經(jīng)濟，并且為未來潛在的海外擾動做好準備，有利于市場預期保持平穩(wěn)。
結構方面，前期政策對沖交易(新消費、服務消費)的表現(xiàn)，反映了市場消費結構性刺激，且會帶來脈沖式改善的預期。政策布局落地后，后續(xù)需要觀察數(shù)據(jù)驗證和改善的持續(xù)性。短期美國政策阻力加大，海外壓力緩和是方向，市場對短期政策對沖的急迫程度降低，這對應，政策對沖受益方向的短期主題價值下降、股價彈性下降。但此次政策重點布局的方向(服務消費和養(yǎng)老是新方向)，將成為后續(xù)海外擾動加大階段活躍的主題方向。
中期A股重新進入進攻波段，仍依賴于重要科技產(chǎn)業(yè)催化。中期繼續(xù)推薦：國內AI算力和應用、具身智能和低空經(jīng)濟。公募一季報證明了機器人相對AI持股更集中，這在短期表現(xiàn)為，更容易對催化做出反映(AI行情重啟所需要更重磅的催化)，短期股價彈性也更高。港股好于A股的判斷不變，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭+ A股AI算力是AI產(chǎn)業(yè)鏈中有時間價值的方向，短期穩(wěn)定資本市場預期對A股定價的邊際影響下降，高股息投資的重點可能重新向港股聚焦。
我們推演不同類別的AI產(chǎn)業(yè)催化對應的行情：互聯(lián)網(wǎng)平臺內部爆款應用催化，可能強化資本開支高增預期，港股互聯(lián)網(wǎng)延續(xù)強勢，A股AI算力行情彈性更高。而基礎層大模型的突破，可能是催化新一輪全面AI行情的因素。
風險提示：政策進度不及預期，國內經(jīng)濟復蘇不及預期
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