>> 國信證券-4月政治局會議學(xué)習(xí)體會：儲備充足，蓄勢待發(fā)-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,邵興宇,田地 |
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此報告為加密報告 |
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會議：
中共中央政治局4月25日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。中共中央總書記習(xí)近平主持會議。
經(jīng)濟(jì)形勢：一季度開門紅，“以內(nèi)補(bǔ)外”應(yīng)對沖擊
在復(fù)雜的內(nèi)外部形勢挑戰(zhàn)下，一季度我國經(jīng)濟(jì)順利實現(xiàn)開門紅。實際GDP同比增長5.4%，持平2024年四季度的高點。從三大產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)GDP增速繼續(xù)明顯上行，第三產(chǎn)業(yè)GDP增速有所回落。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)GDP增速繼續(xù)上升至6.3%，創(chuàng)2023年以來歷史新高，建筑業(yè)GDP增速小幅回落但仍高于去年三季度的低點，表明一季度國內(nèi)與技術(shù)和創(chuàng)新相關(guān)的經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展勢頭較為強(qiáng)勁，基建和房地產(chǎn)相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，成為下一階段我國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”。同時，會議強(qiáng)調(diào)“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”，指向外貿(mào)沖擊下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心將進(jìn)一步向第三產(chǎn)業(yè)傾斜，發(fā)揮其對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，和商品出口承壓下對就業(yè)的牽引帶動作用。
從支出法看，2020-2024年，我國最終消費(fèi)、資本形成總額、凈出口對GDP同比的拉動平均值分別為2.7、1.5、0.8個百分點，合計約為5.0%。這意味著，只要三大需求增速回歸過去五年的歷史平均水平，2025年就能實現(xiàn)5.0%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。一季度中國內(nèi)需（消費(fèi)+投資）對GDP當(dāng)季同比的拉動去年四季度提升0.4個百分點至3.3%，仍然處于歷史偏低水平，其中最終消費(fèi)的拉動上升至2020-2024年均值上方，資本形成總額低于歷史均值，凈出口對GDP同比的拉動仍然明顯高于歷史均值?？紤]到美國加征關(guān)稅可能對出口帶來沖擊，以及“以內(nèi)補(bǔ)外”的總體思路下，外貿(mào)和地產(chǎn)成為關(guān)注重心。
一季度外需旺盛，進(jìn)口較為疲弱。前三月，我國出口實現(xiàn)了開門紅，1-3月出口累計同比達(dá)到+5.8%，其中3月份當(dāng)月同比達(dá)到+12.4%，反映外需較為旺盛。結(jié)構(gòu)上看，一季度出口在產(chǎn)品和國別兩個維度均出現(xiàn)好的變化。從產(chǎn)品上看，集成電路（前三月累計同比+10.8%）、家用電器（前三月累計同比+8.7%）等主要產(chǎn)品增速高于整體水平，在出口占比不斷擴(kuò)大，通用機(jī)械等產(chǎn)品增速邊際改善較為明顯。從國別看，我國對東盟出口前三月增速達(dá)到+8.1%，出口格局進(jìn)一步分散化。總結(jié)來看，一季度出口數(shù)據(jù)既反映了我國出口貿(mào)易轉(zhuǎn)型加速、出口韌性進(jìn)一步增強(qiáng)的事實，同時，一季度出口數(shù)據(jù)良好也同樣受到特朗普政府正式執(zhí)政以來，全球貿(mào)易環(huán)境不確定性上升、出口“搶訂單”、轉(zhuǎn)口貿(mào)易走強(qiáng)的影響。另外，特別需要注意的是，一季度我國進(jìn)口累計同比僅為-7.0%，處于近年來較低水平，反映國內(nèi)需求仍然存在較大提振空間。
往后看，在特朗普4月份宣布對進(jìn)口商品征收關(guān)稅后，全球貿(mào)易形勢迎來重大沖擊，但我國出口仍將在艱難中繼續(xù)前進(jìn)。在本次政治局會議中，強(qiáng)調(diào)了“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”的用詞反映了對等關(guān)稅后嚴(yán)峻的外貿(mào)形勢。一方面，對等關(guān)稅極大改變了貿(mào)易預(yù)期，我國出口形勢快速轉(zhuǎn)冷。從高頻數(shù)據(jù)來看，在對等關(guān)稅宣布后，集裝箱運(yùn)價回落，同時出現(xiàn)出口商退關(guān)等情況，出口、特別是對美出口迅速轉(zhuǎn)冷。與此同時，對等關(guān)稅也直接沖擊了各國需求，導(dǎo)致外需回落。從海外景氣度來看，在宣布加征關(guān)稅后，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期在很大程度上陷入混亂。從4月15日公布美國紐約聯(lián)儲制造業(yè)PMI情況來看，新訂單預(yù)期已經(jīng)較上月+15.5的水平大幅下落至-6.6，已經(jīng)創(chuàng)下該數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最低水平，超出2008年次貸危機(jī)和2020年疫情沖擊。即使不考慮關(guān)稅帶來的阻礙，在外需衰退的情況下，我國出口也必然面臨較大壓力。
從總的原則上來看，本次政治局會議要求“堅定不移辦好自己的事”，以自身政策定力來應(yīng)對外部環(huán)境變化。我們看到，一季度我國出口已經(jīng)存在多元化趨勢，關(guān)稅戰(zhàn)發(fā)生后，我國也進(jìn)一步強(qiáng)化了與其他國家在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈合作，同時內(nèi)需提振空間廣闊，我國對外貿(mào)易仍將在艱難中前進(jìn)，“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。在具體應(yīng)對措施上，本次會議明確提出，“加強(qiáng)對企業(yè)‘走出去’的服務(wù)。同國際社會一道，積極維護(hù)多邊主義，反對單邊霸凌行徑?！蓖瑫r，會議特別強(qiáng)調(diào)“要多措并舉幫扶困難企業(yè)。加強(qiáng)融資支持。加快推動內(nèi)外貿(mào)一體化”、“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例”。從應(yīng)對措施來看，既體現(xiàn)了我國政府維護(hù)多邊主義國家秩序的努力，也從資金和就業(yè)等多個角度入手，緩解關(guān)稅沖擊帶來的不利影響。
風(fēng)險提示
海外市場波動，海外政策調(diào)整滯后。
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