>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟宏觀季報：一季度內(nèi)需繼續(xù)回暖，二季度“以內(nèi)補外”是關(guān)鍵-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,李智能,田地 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2025年4月16-17日國家統(tǒng)計局發(fā)布一季度GDP相關(guān)數(shù)據(jù)：
1、一季度，國內(nèi)現(xiàn)價GDP約為31.9萬億元，不變價GDP同比增長5.4%，持平去年四季度的高點；
2、一季度，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)現(xiàn)價GDP分別約為1.2、11.2、19.5萬億元，不變價同比分別增長3.5%、5.9%、5.3%；
3、一季度最終消費、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對GDP當(dāng)季同比的拉動分別為2.8、0.5、2.1個百分點，對GDP同比的貢獻率分別為51.9%、9.3%、38.9%。
一季度外需對中國經(jīng)濟的貢獻處于高位，二季度或明顯走弱。
2020-2024年，中國最終消費、資本形成總額、凈出口對GDP同比的拉動平均值分別為2.7、1.5、0.8個百分點，合計約為5.0%。這意味著，只要國內(nèi)三大需求增速回歸過去五年的歷史平均水平，則2025年國內(nèi)就能實現(xiàn)5.0%的經(jīng)濟增速目標(biāo)。
2025年一季度最終消費的拉動上升至2020-2024年均值上方，資本形成總額低于歷史均值，凈出口對GDP同比的拉動仍然明顯高于歷史均值。二季度美國加征關(guān)稅很可能對中國出口帶來較大的負(fù)面沖擊，從而明顯拖累二季度國內(nèi)經(jīng)濟增長?！耙詢?nèi)（需）補外（需）”是二季度中國經(jīng)濟增長的主要立足點。
服務(wù)需求修復(fù)將增強二季度“以內(nèi)補外”效果。
中國政府全面擴大內(nèi)需舉措形成的合力集中體現(xiàn)在國內(nèi)服務(wù)需求復(fù)蘇上。一方面，服務(wù)需求本身是內(nèi)需的重要組成部分；另一方面，服務(wù)需求可以很好地帶動就業(yè)，從而發(fā)揮出較大的乘數(shù)效應(yīng)。
2025年1月以來，國內(nèi)服務(wù)業(yè)零售額當(dāng)月同比持續(xù)上升，雖然上升幅度還不是很大，但其持續(xù)向上的趨勢表明中國服務(wù)需求企穩(wěn)回升的動能較強，中國內(nèi)循環(huán)的力量由此逐漸增強，這無疑有利于擴大二季度“以內(nèi)補外”的效果。
二季度國內(nèi)實際GDP同比或回落至5.0%下方。
在內(nèi)需增速上升較為平緩而外需回落幅度較大的大背景下，2025年二季度或呈現(xiàn)全年GDP同比增速的階段性低點，該季度主要經(jīng)濟指標(biāo)的環(huán)比收縮可能達到年度峰值。預(yù)計二季度國內(nèi)實際GDP同比回落至5.0%下方，CPI同比維持在零附近。
風(fēng)險提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟政策不確定性。
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