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事項：
　　公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入188.87億元，同比增長116.26%；歸母凈利潤27.64億元，同比增長69.18%；扣非后歸母凈利潤25.66億元，同比增長68.23%；EPS 7.94元。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元，同比增長58.95%；歸母凈利潤7.08億元，同比增長22.42%；扣非后歸母凈利潤6.37億元，同比增長15.49%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本，剩余未分配利潤結轉以后年度分配。
　　平安觀點：
　　業(yè)績高速增長，25Q1利潤率環(huán)比提升。2024年隨著TOPCon電池設備等產品持續(xù)驗收，公司營收逐季提升，全年營收同比高增116.26%，歸母凈利潤同比增長69.18%。伴隨規(guī)模效應提升和降本增效推進，公司期間費用率從2023年7.91%降至2024年4.73%；其中，受會計政策變更影響，公司銷售費用率快速下降，銷售成本率有所提升。由于下游部分電池組件客戶經(jīng)營承壓，公司全年計提信用/資產減值準備14.29億元，一定程度拖累當年利潤，20242025Q1公司設備產品驗收與回款穩(wěn)健推進，實現(xiàn)營收同比增長58.95%，歸母凈利潤同比增長22.42%。利潤率方面，25Q1公司利潤率實現(xiàn)環(huán)比提升，毛利率與凈利率分別由24Q4的23.91%和11.35%提升至25Q1的27.52%和17.28%。公司產品競爭力較強、客戶結構較優(yōu)，盡管光伏行業(yè)盈利承壓，公司2024和2025Q1仍實現(xiàn)較好的業(yè)績表現(xiàn)。
　　新增訂單規(guī)模或承壓，海外業(yè)務占比有望提升。2024年以來公司TOPCon新建及升級改造訂單逐步擴充，但行業(yè)擴產規(guī)模呈下行趨勢，24年下半年以來公司合同負債規(guī)模出現(xiàn)下降，新增訂單規(guī)?；虺袎?。2024年底公司存貨規(guī)模為140.07億元，其中發(fā)出商品占比92.49%，待產品驗收后有望貢獻業(yè)績。當前，公司積極推進低成本TOPCon設備新品、雙面poly、邊緣鈍化等新技術研發(fā)導入；同時，加快推進國際化布局，在日本、新加坡、馬來西亞等國家設立子公司，隨著海外光伏電池擴產提速，公司海外業(yè)務訂單規(guī)模、設備金額、利潤率有望進一步提升，為公司后續(xù)發(fā)展提供業(yè)績支撐。
　　持續(xù)加碼研發(fā)投入，泛半導體領域發(fā)展助力公司打造成技術平臺型企業(yè)。2024年公司研發(fā)投入6.49億元，同比增長38.94%，持續(xù)推進光伏電池裝備及半導體裝備的研發(fā)進步，并在鋰電真空專用設備領域取得突破。在鈣鈦礦技術路線上，公司的大規(guī)格涂布設備、大尺寸閃蒸爐（VCD）以及磁控濺射立式真空鍍膜設備順利出貨給下游客戶；在半導體裝備領域中，公司子公司創(chuàng)微微電子中標碳化硅整線濕法設備訂單，標志著公司6/8寸槽式及單片全自動濕法刻蝕清洗設備已經(jīng)覆蓋了碳化硅器件刻蝕清洗全段工藝；在鋰電新能源裝備領域，公司自主研發(fā)的雙面卷繞銅箔濺射鍍膜設備成功下線，并且已向客戶成功交付了一步法復合集流體真空卷繞鋁箔鍍膜設備、新型薄膜電容器卷繞鍍膜設備。
　　投資建議。受益于2023年TOPCon訂單快速增長，2024年公司設備驗收、收入確認持續(xù)推進；綜合考慮2024年以來各類光伏電池擴產增速放緩、各種新技術導入對公司訂單的帶動，預計2025-2027年公司歸母凈利潤為21.28、14.59、14.13億元（2025-2026年預測原值為24.15、17.29億元），EPS分別為6.12、4.20、4.07元，動態(tài)PE為9.4、13.7、14.1倍。公司著力推進低成本TOPCon設備新品、雙面poly、邊緣鈍化等新技術導入和應用，在BC、HJT和鈣鈦礦及疊層技術上持續(xù)獲得研發(fā)突破和客戶訂單，在半導體和在鋰電真空設備領域發(fā)展勢頭強勁，維持公司“推薦”評級。
　　風險提示。（1）受電力消納和貿易政策等影響，下游裝機需求或不及預期；（2）2025年電池擴產速度放緩，雙面poly等新技術研發(fā)驗證周期較長，若公司TOPCon、HJT、BC、鈣鈦礦、泛半導體等訂單規(guī)模放量有限，對未來業(yè)績增速形成一定壓力；（3）由于產業(yè)鏈價格快速下行，行業(yè)競爭加劇，部分光伏電池項目延期或終止，若公司客戶取消訂單或延遲驗收或客戶因自身經(jīng)營情況導致對設備未予以驗收，或對公司業(yè)績產生不利影響；（4）設備端新老參與者加大研發(fā)，光伏新型電池設備及半導體設備領域競爭加劇