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事項(xiàng)：
　　 4月24日，公司發(fā)布2024年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.42億元，同比增長(zhǎng)34.37%；歸母凈利潤(rùn)15.84億元，同比增長(zhǎng)53.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比增長(zhǎng)52.74%。
　　同日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.11億元，同比增長(zhǎng)42.49%，環(huán)比減少5.4%，歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比增長(zhǎng)54.1%，環(huán)比減少14.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比增長(zhǎng)51.56%，環(huán)比減少15.08%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司歸母凈利創(chuàng)歷史新高。其中四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.72億元，同比增長(zhǎng)42.35%，環(huán)比增長(zhǎng)10.15%；歸母凈利潤(rùn)4.91億元，同比增長(zhǎng)52.77%，環(huán)比增長(zhǎng)2.15%。費(fèi)用方面，公司全年期間費(fèi)用總額8.29億元，同比增長(zhǎng)34%，期間費(fèi)用率為8.3%，同比基本平穩(wěn)。
　　公司礦山服務(wù)業(yè)務(wù)基本平穩(wěn)。2024年，公司礦山服務(wù)業(yè)務(wù)整體規(guī)模保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.4億元，同比-0.96%，業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，礦山服務(wù)業(yè)務(wù)總體毛利率26.75%，同比減少2.19個(gè)百分點(diǎn)，其中礦山工程建設(shè)毛利率稍有下降，主要系個(gè)別礦山工程建設(shè)項(xiàng)目受到生產(chǎn)作業(yè)環(huán)境變化和施工工序轉(zhuǎn)換階段影響。2024年實(shí)現(xiàn)采供礦量4,149.18萬(wàn)噸；竣工豎井最深達(dá)1,526米，斜坡道最長(zhǎng)達(dá)8,008米，目前均處于國(guó)內(nèi)前列，此外，公司2024年末收購(gòu)澳洲露天礦山服務(wù)商TerraMiningPty Ltd，進(jìn)一步拓展公司業(yè)務(wù)鏈條，不斷提升公司國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平。
　　銅量?jī)r(jià)齊升，資源業(yè)務(wù)成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年，LME銅均價(jià)9,269美元/噸（同比+8.7%）。2024年，公司銅金屬產(chǎn)量4.87萬(wàn)噸，同比+158.62%，銷(xiāo)量4.92萬(wàn)噸，同比382.70%，其中Dikulushi銅礦生產(chǎn)銅精礦含銅（當(dāng)量）約1.48萬(wàn)噸，銷(xiāo)售銅精礦含銅（當(dāng)量）約1.41萬(wàn)噸，期末銅精礦含銅（當(dāng)量）約0.32萬(wàn)噸；Lonshi銅礦生產(chǎn)陰極銅及銅精礦含銅（當(dāng)量）合計(jì)約2.61萬(wàn)噸，銷(xiāo)售陰極銅及銅精礦含銅（當(dāng)量）合計(jì)約2.72萬(wàn)噸，期末陰極銅庫(kù)存量0.45萬(wàn)噸，期末銅精礦含銅（當(dāng)量）庫(kù)存量約0.79萬(wàn)噸；Lubambe銅礦7月正式并表，7-12月生產(chǎn)銅精礦含銅（當(dāng)量）約0.78萬(wàn)噸，7-12月銷(xiāo)售銅精礦含銅（當(dāng)量）約0.79萬(wàn)噸，期末銅精礦庫(kù)存量含銅（當(dāng)量）約0.04萬(wàn)噸，其中7-12月Lubambe銅礦銅精礦銷(xiāo)售收入占比4.51%。磷礦方面，公司兩岔河磷礦全年增產(chǎn)至35萬(wàn)噸，同比+115.65%，銷(xiāo)售36萬(wàn)噸，同比+125.70%，公司資源板塊營(yíng)業(yè)收入32.1億元，同比增長(zhǎng)412.85%。
　　 2025年一季度業(yè)績(jī)同比大幅提升。2025年一季度，公司銅金屬（當(dāng)量）產(chǎn)量1.75萬(wàn)噸，銷(xiāo)量1.89萬(wàn)噸，磷礦石7.42萬(wàn)噸，銷(xiāo)量7.11萬(wàn)噸。分業(yè)務(wù)看，公司礦石服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入15億元，同比-3.29%，毛利率同比-3.06個(gè)百分比，礦山資源開(kāi)發(fā)營(yíng)業(yè)收入12.96億元，同比+232.7%，毛利率同比+1.9個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.11億元，同比增長(zhǎng)42.49%，環(huán)比減少5.4%，歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比增長(zhǎng)54.1%，環(huán)比減少14.01%。
　　投資建議：考慮24年礦服業(yè)務(wù)增速下滑，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.93億元、24.02億元、27.53億元（25-26年前值為22.24/27.48億元），分別同比增長(zhǎng)38.5%、9.5%、14.6%。我們采用分部估值，礦服業(yè)務(wù)，考慮公司近三年平均PE為20倍，我們給予礦服業(yè)務(wù)20倍PE；資源業(yè)務(wù)，參考可比公司估值情況，給予11倍PE，對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)總市值322億元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；礦服業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。