>> 華泰證券-固收視角：以內(nèi)部確定性應(yīng)對外部擾動-250425
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。4月政治局會議是每年上半年“承前啟后”的關(guān)鍵會議，本次適逢美國超預(yù)期加征關(guān)稅之后，市場關(guān)注度非常高，我們對此點評如下：
第一，總體感受——有緊迫感也有定力
首先，本次會議在肯定一季度成績的同時，對外部沖擊也有清醒認識。提到“外部沖擊影響加大”，同時“要強化底線思維，充分備足預(yù)案”，也首次出現(xiàn)“經(jīng)貿(mào)斗爭”的表述。宏觀政策方面，“加緊實施”、“用好用足”，都表明政策或存在一定緊迫感。
其次，但具體抓手上，更多還是在已有框架之內(nèi)加碼?！耙愿哔|(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”，“堅定不移辦好自己的事”，說明不搞強刺激，不走老路，政策保持充分定力。那么內(nèi)部的“確定性”來自于哪里？一是新經(jīng)濟出現(xiàn)結(jié)構(gòu)亮點。二是今年宏觀政策力度不弱，在促消費、穩(wěn)投資方面還有一定后勁。三是前期穩(wěn)股市取得了較好效果，本輪國內(nèi)信心明顯強于2018年。
最后，兜牢民生底線是重中之重?！胺€(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)”被放在“穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”之前，“提高中低收入群體收入”、“幫扶困難企業(yè)”都被放在優(yōu)先位置。二季度出口大概率會受到較大沖擊，但美國滯脹風險同樣嚴重，保主體就能贏得時間，民生問題是短期關(guān)鍵。
第二，適時降準降息，新工具關(guān)注政策性金融
會議強調(diào)，“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。其中，“加緊實施”、“用好用足”都是新提法，凸顯外部沖擊下政策緊迫感。但整體還是在已有框架之內(nèi)加力，重點在落實。
財政方面重點提到了“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用?！蹦壳俺L特別國債和大行注資特別國債都已啟動發(fā)行，后續(xù)專項債也將加快進度，預(yù)計會在10月之前發(fā)行完畢，為二三季度穩(wěn)內(nèi)需提供資金支持。
貨幣政策方面，提到“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經(jīng)濟。”政治局會議直接提到降準降息的情況并不多，上一次是去年926政治局會議，但當時提法是“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，之后快速落地。本次提法是“適時”，和年初以來央行多次提到的“擇機”意思相近，看似還要把工具用在刀刃上。本月MLF超額續(xù)作5000億，短期降準的概率略有降低，4-5月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)是關(guān)鍵。
此外，本次會議罕見地直接提到了政策性金融?！皠?chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”，用途上主要是“支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等”。我們認為央行的新工具可能包括針對外貿(mào)企業(yè)的再貸款、消費扶持（尤其服務(wù)業(yè)）再貸款，而政策性金融可能側(cè)重于科創(chuàng)相關(guān)投資，央行同樣會給予定向資金。值得注意的是此處未提及地產(chǎn)，說明大規(guī)模收儲等政策可能暫時很難落地。
第三，強調(diào)底線思維，“四穩(wěn)”對應(yīng)政策優(yōu)先級
會議對經(jīng)濟定調(diào)是“呈現(xiàn)向好態(tài)勢”，但也指出“外部沖擊影響加大”，需要“強化底線思維，充分備足預(yù)案”，反映政策應(yīng)對仍具有較強的托底性和相機抉擇的特征。
整體政策基調(diào)是“堅定不移辦好自己的事”，“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。四個“穩(wěn)”給出了當下政策應(yīng)對的目標排序。其中，“就業(yè)”與“企業(yè)”置于前兩位，可能重點包含受關(guān)稅影響較大的行業(yè)就業(yè)與企業(yè)收入，這些可能是觸發(fā)后續(xù)增量刺激的關(guān)鍵因素，但還取決于關(guān)稅談判、經(jīng)濟循環(huán)傳導等多重因素，年中左右可能是更為關(guān)鍵的博弈時點；而“市場”應(yīng)指股市、樓市和匯率，也提到“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，近期已有一定成效；穩(wěn)預(yù)期的必要條件是前三者的穩(wěn)定，同時價格信號可能也較為重要。
第四，短期重點在既定政策的出臺和見效，服務(wù)業(yè)和地產(chǎn)符合預(yù)期
短期的政策重點在于“不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效”。幾個政策抓手基本符合市場預(yù)期：
一是，“要多措并舉幫扶困難企業(yè)”，“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例。健全分層分類的社會救助體系”，體現(xiàn)政策應(yīng)對的“底線思維”。近日政策已將“對不裁員少裁員的參保企業(yè)繼續(xù)實施穩(wěn)崗返還政策至2025年底”，本次進一步提高返還比例。此外關(guān)注后續(xù)可能出臺的出口企業(yè)定向支持（如再貸款、政策行信貸等）、出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等政策方向；以及大學生就業(yè)、以工代賑等扶持政策。
二是，消費方面，繼續(xù)提到“進一步提高中低收入群體收入”，“服務(wù)消費”得到明確。后續(xù)或有統(tǒng)一安排的消費補貼，重點關(guān)注相關(guān)補貼的門類和額度，生育補貼、幼托補貼等也有望逐步落地，供給端關(guān)注“服務(wù)消費再貸款”等落地。
三是，地產(chǎn)方面的表述更為具體，“城市更新”的“加力”、“存量商品房收購”的“優(yōu)化”得到重點強調(diào)，有望在專項債資金中得到一定支持。當然，也需關(guān)注一線城市政策進一步放松的空間。
此外，會議著重強調(diào)解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問
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