>> 華泰證券-策略動態(tài)點評：以內部確定性為配置錨-250425
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 529KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,孫瀚文 |
| 下載權限： |
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核心觀點
4月25日，中共中央政治局會議召開，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。定調上，“存量抓落實，增量有儲備”基本符合投資者預期，以內部確定性應對外部不確定型的思路明確。具體結合抓手看，我們認為，面對外部壓力加大的宏觀環(huán)境，在持續(xù)用力化解地方債務、地產等重點領域風險的前提下，通過金融支持，打通就業(yè)→居民收入→內需→企業(yè)盈利的內循環(huán)。其中，會議重點強調的服務消費是這一循環(huán)中的關鍵中間變量，產生需求的同時創(chuàng)造就業(yè)。大勢上，會議對股市風險偏好的影響略偏積極。配置上，啞鈴型基準結構不變，建議邊際增配港股服務消費及自主可控鏈中的高性價比品種。
定調：著力“四穩(wěn)”，以內部確定性應對外部不確定性
本次會議前，外部環(huán)境變化較大、國內1Q金融及經濟數(shù)據(jù)尚可，落實存量的基礎上釋放一定增量信號是投資者的共識。從通稿看，“既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”的基調符合預期。“外部沖擊影響加大”已在政策制定的決策框架中。對策上，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，聚焦內部高質量發(fā)展的指引清晰，穩(wěn)就業(yè)置于首位，體現(xiàn)對外部沖擊所產生的次生影響的重視。邊際上，財政重落實，貨幣強調“脫虛入實”，信用周期企穩(wěn)回升。對資本市場，穩(wěn)定之外，持續(xù)性和活躍度是增量表述。我們認為，會議對股市風險偏好影響略偏積極。
關注點1：突出發(fā)展服務消費，提出金融支持
大力發(fā)展服務消費在突出位置提出，增加收入、減少限制等延續(xù)前述兩會定調的表述外，最大邊際變化在于金融支持落地。本次會議著力貨幣端，提出設立服務消費與養(yǎng)老再貸款。未來，財政端的補貼類支持可能相機跟進。
關注點2：重點支持兩類企業(yè)，融資支持為主要抓手
第一類重點支持的企業(yè)為出口型企業(yè)。具體做法上，第一，提供融資支持，緩解現(xiàn)金流壓力。第二，促進內外貿一體化建設，本質上是通過內需增量對沖出口風險。第三，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例，意在穩(wěn)定就業(yè)崗位。第二類重點支持的企業(yè)為科創(chuàng)企業(yè)。主要的邊際增量舉措是創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。具體領域上，人工智能+、自主可控鏈仍是重點。
關注點3：地產、地方債務防風險需持續(xù)用力
地方債方面，本次會議再次強調，繼續(xù)實施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題。我們的理解是，To G企業(yè)是典型的內需型企業(yè)，在外部擾動增多的背景下，改善這類企業(yè)的現(xiàn)金流，對穩(wěn)就業(yè)至關重要。地產方面，相較于此前的“促進止跌回穩(wěn)”，本次會議提出“持續(xù)鞏固穩(wěn)定態(tài)勢”，一方面，肯定了目前的成果，去年Q4以來，核心城市地產銷售出現(xiàn)了企穩(wěn)的信號。另一方面也明確了未來的目標。我們認為，持續(xù)鞏固地產市場取得的成果是“穩(wěn)預期”的關鍵。
風險提示：1）國內政策落地節(jié)奏和力度不及預期；2）外部擾動超預期。
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