>> 華泰證券-舍得酒業(yè)(600702)釋放壓力，堅持長期-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 583KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年一季度業(yè)績公告，25Q1實現(xiàn)營收15.8億（同比-25.1%），歸母凈利3.5億（同比-37.1%），扣非歸母凈利3.4億（同比-37.1%），渠道壓力進一步出清。公司25Q1業(yè)績低于我們此前預(yù)期（收入同比-15%、歸母凈利同比-20%），主要系白酒動銷不及預(yù)期。此前（25年3月27日）公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，顯示出對未來發(fā)展的信心。產(chǎn)品端，公司堅持長期主義，聚焦四大核心單品，針對年輕人群體進一步創(chuàng)新文創(chuàng)，形成差異化；渠道端，在24年去庫存后，未來將依靠平臺推力和C端拉力提升動銷，持續(xù)提升品牌影響力；市場端，聚焦基地市場，在存量市場中找增量，踐行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略，維持“買入”。
25Q1繼續(xù)釋放壓力，堅持次高端產(chǎn)品定位，優(yōu)化渠道管理
公司25Q1中高檔/普通酒營收12.3/2.1億元（同比-28.5%/-12.6%），中高檔收入占比85.6%（同比-2.3pct），當前環(huán)境下高檔產(chǎn)品仍略有承壓，預(yù)計Q1動銷和開瓶好于報表表現(xiàn)，T68等中低檔產(chǎn)品繼續(xù)保持增長。產(chǎn)品端，公司繼續(xù)聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大單品，品牌始終堅持次高端產(chǎn)品定位，不采取以價走量方式增長。渠道端，公司批發(fā)代理/電商渠道營收同比分別-31.8%/+36.7%，公司致力于全面聚焦C端。區(qū)域端，公司省內(nèi)/省外營收分別4.9/9.5億元，同比-9.0%/-33.3%；公司一季度末共有經(jīng)銷商2621家，較24年末減少42家，聚焦7大基地市場，進行扁平化管理。
結(jié)構(gòu)下行+營銷投入導(dǎo)致25Q1盈利承壓，靜待需求穩(wěn)步修復(fù)
公司25Q1毛利率69.4%（同比-4.8pct），主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行所致；費用端，25Q1銷售費用率19.4%（同比+3.0pct），預(yù)計系營銷端剛性投入及互聯(lián)網(wǎng)渠道建設(shè)投入所致，管理費用率7.9%（同比基本持平），最終25Q1錄得歸母凈利率同比-4.2pct至22.0%。此外，25Q1末公司合同負債2.1億，較24Q1末同比-0.3億，較24Q4末環(huán)比+0.4億；25Q1公司現(xiàn)金回款16.2億（同比-15.3%）。展望2025年，期待公司四大單品依托經(jīng)銷商及互聯(lián)網(wǎng)渠道加速放量，消費能力修復(fù)帶動公司動銷穩(wěn)步回升，線下場景穩(wěn)步修復(fù)，引領(lǐng)盈利端持續(xù)改善。
堅持長期，期待商務(wù)需求回暖帶動業(yè)績改善，維持“買入”評級
公司注重長期主義，激勵落地后經(jīng)營更趨積極，我們維持公司25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS為1.24/1.33/1.51元，參考可比25年均PE 57x（Wind一致預(yù)期），給予公司25年57x PE，目標70.68元（前值69.44元，對應(yīng)25年56x PE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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