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拉卡拉發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收57.62億元（yoy-2.98%），歸母凈利3.51億元（yoy-23.26%），扣非凈利5.53億元（yoy-2.82%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收13.70億元（yoy-9.33%，qoq-2.74%），歸母凈利-1.62億元（23Q4為-1.64億元）。2024年公司收入/歸母凈利低于我們預(yù)期（62.24/8.38億元），我們判斷主因外部宏觀環(huán)境波動，支付業(yè)務(wù)收入不及我們預(yù)期。我們認(rèn)為，跨境支付興起有望驅(qū)動公司25年?duì)I收增長。維持“增持”評級。
　　25Q1受季節(jié)性因素拖累，行業(yè)需求靜待恢復(fù)
　　25Q1實(shí)現(xiàn)營收13.0億元（yoy-13.0%），歸母凈利1.0億元（yoy-51.7%），扣非凈利8468.2萬元（yoy-63.0%）。25Q1公司營收同比下滑，主因受春節(jié)長假及行業(yè)整體承壓影響，公司支付交易金額9820億元，同比-10.51%。我們認(rèn)為，隨著外部環(huán)境改善，下游行業(yè)支付需求有望逐步回暖。
　　客群持續(xù)拓寬，奠定中長期增長動能
　　2024年公司支付業(yè)務(wù)收入51.65億元，同比-0.27%，毛利率27.22%，同比+0.92pct；科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.83億元，同比-18.43%。2024年公司活躍商戶規(guī)模數(shù)量同比提升9%，中大型客戶數(shù)量同比增長98%，跨境支付業(yè)務(wù)服務(wù)客戶超12萬家，同比增長80%。我們認(rèn)為，公司客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化有望奠定公司中長期成長動力。
　　跨境支付政策有望驅(qū)動公司25年?duì)I收增長
　　2025年4月21日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、國家外匯局、上海市人民政府聯(lián)合印發(fā)《上海國際金融中心進(jìn)一步提升跨境金融服務(wù)便利化行動方案》，提出要提升人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）功能和全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提升人民幣跨境結(jié)算比重。2024年公司跨境支付收入同比+80%，跨境支付交易金額492億元，同比+14%；25Q1跨境商戶規(guī)模和跨境支付交易金額同比分別增長76%和85%。我們認(rèn)為，公司擁有跨境人民幣全牌照，有望受益于跨境支付政策，帶動25年?duì)I收增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮行業(yè)需求復(fù)蘇節(jié)奏、SaaS業(yè)務(wù)起量尚需時(shí)日，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(21.7%，25.1%)至8.04億元、9.04億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤為9.9億元，對應(yīng)25-27年EPS分別為1.02、1.15、1.26元?？杀裙酒骄?5E 20.9x PE，考慮到公司跨境支付業(yè)務(wù)24年收入同比+80%，有望邁入快速成長階段，給予公司25E 24.0x PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為24.48元（前值13.07元，對應(yīng)24E 12.4x PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。