>> 興業(yè)證券-燕京啤酒(000729)量價表現(xiàn)亮眼，25Q1實現(xiàn)開門紅-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪潤,沈昊 |
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投資要點：
事件：公司公告2024年年報及2025年一季報，2024年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為146.67/10.56億元，同比+3.20%/+63.74%；其中24Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為18.21/虧損2.32億元，同比+1.32%/減虧。25Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤38.27/1.65億元，同比+6.69%/+61.10%。
U8大單品增勢不減，25Q1量價表現(xiàn)亮眼。
2024年營收同比+3.20%，公司啤酒整體的銷量同比+1.57%至400.44萬噸，啤酒整體噸酒營收同比+1.60%至3663元/噸，其中U8增勢強勁，銷量同比+31.40%至69.60萬噸，拉動結(jié)構(gòu)升級；分檔次來看，2024年中高檔/普通產(chǎn)品營收分別同比+2.15%/-1.24%，普通產(chǎn)品收入下滑預(yù)計與需求偏弱有關(guān)。24Q4營收同比+1.32%，銷量、噸酒營收分別同比+8.91%、-6.97%，噸酒營收下降預(yù)計與非啤酒業(yè)務(wù)收入、貨折擾動有關(guān)。
25Q1營收同比+6.69%，其中公司啤酒整體的銷量同比+3.11%至99.50萬噸，大單品U8銷量保持30%+的高增，并帶動啤酒整體噸酒營收同比+3.47%至3846元/噸，量價均有良好增長，首季順利實現(xiàn)開門紅。
結(jié)構(gòu)升級、成本彈性兌現(xiàn)，25Q1業(yè)績實現(xiàn)開門紅。
2024年凈利率同比+3.01pct至9.03%，盈利能力顯著提升：1)全年量價節(jié)奏穩(wěn)?。?）24年毛利率同比+3.09pct至40.72%，噸酒營收同比+1.60%、噸酒成本同比-3.44%，結(jié)構(gòu)升級疊加成本彈性兌現(xiàn)帶動毛利率提升；3）24年銷售費率同比-0.26pct至10.82%，管理費率同比-0.69pct至10.70%，費投穩(wěn)健、管理精益化提升；此外所得稅率同比1.97pct、子公司減虧，整體盈利能力明顯提升。
25Q1凈利率同比+2.33pct至5.94%，業(yè)績表現(xiàn)強勁：1）一季度量價表現(xiàn)亮眼；2）原料成本仍有紅利貢獻(xiàn)、降本增效持續(xù)推進(jìn)，毛利率同比+5.61pct至42.79%，其中噸酒營收同比+3.47%、噸酒成本同比-5.76%；3）25Q1市場投入增加，銷售費率同比+3.73pct至15.65%，管理費率保持平穩(wěn)，此外預(yù)計子公司持續(xù)減虧，凈利率保持上行。
公司改革α持續(xù)兌現(xiàn)，看好中長期競爭勢能向上。
短期來看，在需求及場景修復(fù)下的行業(yè)β之外，公司改革動能充足、團(tuán)隊士氣高漲，預(yù)計核心單品U8銷量維持快速增長并帶動噸價升級，成本端在降本增效舉措下預(yù)計仍有一定彈性，2025年作為“十四五”收官之年，公司業(yè)績高增尤可期待。
中長期來看，產(chǎn)品端，U8大單品處于放量階段，品牌勢能向上、終端自點良好；渠道端，作為老牌國企，燕京啤酒深度分銷基礎(chǔ)扎實，渠道推力充足；此外公司內(nèi)部改革決心、信心堅定，強化戰(zhàn)略引領(lǐng)，持續(xù)深化卓越管理體系建設(shè)，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問題，深度挖潛供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，同時選賢任能，激發(fā)員工活力、提升經(jīng)營效率，看好公司中期利潤率提升彈性。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為154.64/161.64/167.36億元，同比+5.4%/+4.5%/+3.5%，歸母凈利潤分別為14.54/17.46/20.09億元，同比+37.8%/+20.0%/+15.1%，EPS分別為0.52/0.62/0.71元，以2025/4/24收盤價計算，對應(yīng)PE分別為24.5/20.4/17.7倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：大單品銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。
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