>> 申萬宏源-榮盛石化(002493)煉油景氣下滑但烯烴有所改善，靜待業(yè)績修復(fù)-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
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公司公告：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3264.75億，同比+0.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.24億，同比-37.44%；扣非歸母凈利潤7.62億，同比-7.06%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入812.79億，同比-5.56%，環(huán)比-3.18%；歸母凈利潤-1.52億，同比-114.49%，環(huán)比-912.03%；扣非歸母凈利潤0.74億，同比-92.21%，環(huán)比+367.64%，業(yè)績表現(xiàn)略低于我們預(yù)期。2024年公司整體毛利率達(dá)到11.48%，同比基本持平，其中Q4毛利率達(dá)到9.42%，環(huán)比下降2.29pct，主要系煉油及芳烴產(chǎn)品景氣下滑所致。費(fèi)用端，2024年公司期間費(fèi)用率達(dá)到4.11%，同比下滑0.76pct，主要系研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降，其中由于美元匯率變化，匯兌損益有所下降。分紅方面，公司擬派發(fā)2024年度現(xiàn)金分紅總額9.57億元，對(duì)應(yīng)分紅比例為45%，2024年公司實(shí)現(xiàn)回購金額3.67億，合計(jì)占?xì)w母凈利潤51%，股東回報(bào)較好。
煉油景氣下行，但化工景氣顯著修復(fù)。2024年子公司浙江石化實(shí)現(xiàn)凈利潤35.42億，同比提升159.17%，子公司中金石化凈利潤達(dá)到-12.49億元，同比轉(zhuǎn)虧。2024年公司煉油業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到17.57%，同比下滑2.69pct；化工業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到13.6%，同比提升3.44pct。2024年受新能源車沖擊以及需求下行影響，成品油景氣有所下滑，我們測算原油催化裂化價(jià)差均值為965美元/噸，同比下跌6.58%，其中Q4為993美元/噸，環(huán)比下滑7.56%；受調(diào)油需求下行影響，PX景氣下滑較大，我們測算24年P(guān)X-石腦油價(jià)差為287美元/噸，同比下滑26.1%，Q4為187美元/噸，環(huán)比下滑30.6%；受益于國內(nèi)地?zé)掗_工率下行以及行業(yè)新增裝置進(jìn)度放緩，乙烯盈利顯著修復(fù)，我們測算裂解乙烯價(jià)差均值為158美元/噸，同比提升15.33%，Q4為154美元/噸，環(huán)比下滑6.3%。預(yù)期未來在海外煉廠逐步退出以及國內(nèi)地?zé)掗_工率下行的趨勢下，公司煉化景氣存在繼續(xù)修復(fù)的空間。
聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣有所下滑，關(guān)稅影響存在不確定性。2024年公司聚酯產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率1.68%，同比下滑1.53pct；PTA產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率-1.36%，同比下滑0.72pct，景氣存在一定修復(fù)。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們測算2024年P(guān)TA-PX價(jià)差均值為320元/噸，同比提升46.12%，其中Q4為362元/噸，環(huán)比提升2.94%；滌綸長絲價(jià)差均值為1149元/噸，同比下滑24元/噸，其中Q4為1150元/噸，環(huán)比下滑98元/噸。由于聚酯下游紡織服裝出口比重較高，因此在關(guān)稅沖擊影響下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求短期受到一定抑制，中長期下游存在東南亞轉(zhuǎn)移趨勢，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)長絲出口提升，有效規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，且行業(yè)在供給增速收窄的趨勢下，未來景氣仍然存在上行空間。
與沙特阿美加強(qiáng)合作，打開遠(yuǎn)期發(fā)展空間。2024年，榮盛石化與沙特阿美合作再結(jié)碩果，雙方陸續(xù)簽署《諒解備忘錄》《合作框架協(xié)議》《聯(lián)合開發(fā)框架協(xié)議》等多項(xiàng)協(xié)議，沙特阿美擬收購榮盛石化位于寧波的全資子公司中金石化50%的股權(quán)，并參與其擴(kuò)建項(xiàng)目；同時(shí)，榮盛石化擬收購沙特阿美位于沙特朱拜勒地區(qū)全資子公司SASREF煉廠50%股權(quán)，并參與其擴(kuò)建項(xiàng)目。公司與沙特阿美強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，全球化布局進(jìn)一步強(qiáng)化，打開公司遠(yuǎn)期成長空間。
投資分析意見：考慮油價(jià)下行存在一定庫存損失，疊加關(guān)稅對(duì)于需求存在一定擾動(dòng)，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測至43、64億（原值52、70億），新增2027年盈利預(yù)測為84億，對(duì)應(yīng)PE分別為19X、13X、10X。參考行業(yè)可比公司聯(lián)泓新科和華錦股份2025年的PE均值（47），考慮沙特阿美的深度參與賦予公司更大的成長空間，我們給予公司2025年30倍市盈率，繼續(xù)看好煉化景氣修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，關(guān)稅影響不確定性，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期等。
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