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AHP得分——剔除流動性溢價(jià)因素后，漢邦科技2.42分，位于總分的39.7%分位。漢邦科技于2025年4月24日招股，將在科創(chuàng)板上市。剔除、考慮流動性溢價(jià)因素后，我們測算漢邦科技AHP得分為2.42分、2.50分，分別位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分39.7%分位、42.9%分位，均處于中游偏下水平。假設(shè)以85%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，漢邦科技網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0453%、0.0442%。
　　國內(nèi)色譜純化裝備領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，境外業(yè)務(wù)占比升至近三成。漢邦科技是一家以色譜技術(shù)為核心，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，推出了小分子以及大分子藥物分離純化設(shè)備兩大類產(chǎn)品線，突破了色譜線性放大等分離純化技術(shù)難題，實(shí)現(xiàn)了樣品從克級、十克級、百克級到千克級的分離純化線性放大，打破了國外相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品的長期壟斷。公司建有國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的生產(chǎn)級小分子藥物分離純化裝備生產(chǎn)和組裝車間，各類產(chǎn)品已銷往國內(nèi)外超過2,000家客戶，包括德國、英國、印度、韓國、挪威等多個(gè)國家和地區(qū)，2022-2024年境外銷售收入占主營收入比重自6.11%升至25.88%。公司與恒瑞醫(yī)藥、正大天晴等保持良好的合作關(guān)系，并已進(jìn)入石油化工、稀土冶煉、保健品原料、高分子材料、農(nóng)藥、食品原料等應(yīng)用領(lǐng)域的客戶供應(yīng)鏈。2023年，公司在國內(nèi)小分子液相色譜設(shè)備市占率約12.7%，排名第二（國產(chǎn)第一位），在國內(nèi)生產(chǎn)級大分子藥物分離純化設(shè)備的市占率約8.8%，排名第三。
　　行業(yè)國產(chǎn)替代趨勢驅(qū)動增長，從色譜設(shè)備向耗材領(lǐng)域拓展。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2027年中國小分子液相色譜設(shè)備、生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場規(guī)模將達(dá)到52億元、18.7億元，對應(yīng)2023-2027年復(fù)合增速為17.2%、24.4%。由于我國藥物研發(fā)和生產(chǎn)過程中需要的制備色譜/層析系統(tǒng)等核心生產(chǎn)設(shè)備長期依賴進(jìn)口，國產(chǎn)制備色譜/層析系統(tǒng)市場潛力巨大。公司已成為國內(nèi)制藥裝備領(lǐng)域國產(chǎn)替代的重要企業(yè)，本次募投項(xiàng)目將擴(kuò)大生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)及大分子層析系統(tǒng)產(chǎn)能、制藥裝備品類及應(yīng)用場景覆蓋，以及公司在國產(chǎn)高端實(shí)驗(yàn)室液相色譜設(shè)備中的優(yōu)勢?；谏V柱、色譜系統(tǒng)集成和色譜應(yīng)用等核心技術(shù)，公司持續(xù)開展色譜填料/層析介質(zhì)的研發(fā)，產(chǎn)業(yè)化基地已啟動規(guī)劃建設(shè)，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，豐富業(yè)務(wù)布局。隨著國產(chǎn)替代進(jìn)程的加快，公司有望占據(jù)更大的優(yōu)勢。
　　22-24業(yè)績規(guī)模較小，營收復(fù)合增速約20%，毛利率逐年攀升且24年高于可比均值。我們選擇東富龍、迦南科技、藍(lán)曉科技、皖儀科技作為漢邦科技的可比上市公司。2022年-2024年，公司營收、歸母凈利低于可比公司平均，對應(yīng)復(fù)合增速分別為19.75%、43.44%，領(lǐng)先迦南科技、藍(lán)曉科技。同期，公司毛利率自39.28%穩(wěn)步攀升至42.49%，且24年高于可比均值，位于中游偏上水平，而研發(fā)費(fèi)用率不及可比均值。截至2025年4月22日收盤，可比公司市盈率（TTM）中位值為61.55倍，區(qū)間為28.48~148.37倍，所屬行業(yè)C35專用設(shè)備制造業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為28.49倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）知識產(chǎn)權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)：Cytiva與公司存在三起專利侵權(quán)訴訟。若“柱裝填方法”專利侵權(quán)案件的二審判決改判公司構(gòu)成侵權(quán)，以及“分離介質(zhì)漿料罐”判決認(rèn)定公司構(gòu)成侵權(quán)，公司經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況可能因此受到不利影響。2）下游客戶需求下降風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)績受下游醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投入的影響，如果未來發(fā)生行業(yè)周期性下行、市場競爭加劇、國家產(chǎn)業(yè)政策變化不利情形，公司將面臨一定的經(jīng)營壓力。3）應(yīng)收賬款金額較高及發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)：2022-2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值中逾期應(yīng)收賬款金額占比均超過70%。如公司不能及時(shí)收回應(yīng)收賬款或應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬，將造成不利影響。