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事件：
　　特斯拉發(fā)布2025Q1財(cái)報(bào)，2025Q1營業(yè)收入為193.35億美元，同減9.23%；歸母凈利潤為4.2億美元，同減63.29%。
　　汽車業(yè)務(wù)承壓，關(guān)注新車型發(fā)布。2025Q1汽車銷售收入為129.25億美元，同比下滑21.5%，收入下滑主要與汽車銷量下滑有關(guān)，受新車型發(fā)布調(diào)整產(chǎn)線、產(chǎn)品競爭力下降等因素影響，2025Q1特斯拉汽車交付量為33.7萬輛，同比下滑13%。2025Q1汽車業(yè)務(wù)毛利率為16.2%，剔除積分收入的毛利率為12.5%，分別環(huán)比下降0.4pct、1.1pct，降幅有所收窄。根據(jù)業(yè)績交流會(huì)，公司有望于2025年上半年推出更廉價(jià)車型，新車型有利于拓展用戶群體，拉動(dòng)汽車銷量，關(guān)注其后續(xù)進(jìn)展。
　　受益于上海儲(chǔ)能工廠投產(chǎn)，能源業(yè)務(wù)高速增長。2025Q1能源業(yè)務(wù)收入為27.3億美元，同比增長66.97%，其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)部署量達(dá)到10.4GWH，同比增長154%。儲(chǔ)能部署量增長主要由于上海Megapack儲(chǔ)能工廠已經(jīng)投產(chǎn)，年產(chǎn)能為1萬臺(tái)Megapack，對(duì)應(yīng)約40 GWh的能源儲(chǔ)存容量，拉動(dòng)產(chǎn)能攀升。同時(shí)得益于規(guī)模降本，能源業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，2025Q1能源業(yè)務(wù)毛利率為28.8%，同比提升4.2pct。
　　Robotaxi有望2025H1落地，Optimus年內(nèi)量產(chǎn)下線。特斯拉正在從傳統(tǒng)電動(dòng)汽車制造公司向AI科技驅(qū)動(dòng)型公司躍遷，其中FSD、Robotaxi、人形機(jī)器人Optimus為其關(guān)鍵抓手，2025年或有成果落地：1）Robotaxi預(yù)計(jì)6月啟動(dòng)奧斯汀試點(diǎn)，“無監(jiān)督版FSD”預(yù)計(jì)于2025年底前推出，初期將覆蓋奧斯汀、洛杉磯等主要城市；2）Optimus預(yù)計(jì)年底數(shù)千臺(tái)機(jī)器人在工廠運(yùn)行。
　　投資建議：短期汽車業(yè)務(wù)承壓，業(yè)績依賴于新車型發(fā)布及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，預(yù)計(jì)2025-2027年收入為1072/1315/1621億美元；歸母凈利潤為75.4 /88.9/115.9億美元。特斯拉在電動(dòng)汽車、新能源、智能駕駛、人形機(jī)器人等領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先位置，中長期具備增長潛力。我們按照分部估值法對(duì)其進(jìn)行估值，參考行業(yè)水平給予其一定估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2025年估值為8572.8億美元，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為266.21美元，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)汽車競爭格局惡化、新產(chǎn)品推出速度不及預(yù)期、算力需求增長過快、安全與隱私法規(guī)等政策風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)及計(jì)算不及預(yù)期。