久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　24年收入/歸母凈利潤(rùn)同比+4.3%/-11.8%，25Q1同比-26.4%/-39.8%
　　敷爾佳發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.2億元，同比增長(zhǎng)4.3%，歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比下滑11.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.0億元，同比下滑17.0%，EPS為1.65元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）并轉(zhuǎn)增0.3股、分紅率為60.5%。
　　分季度來(lái)看，24Q1~Q4公司單季度收入同比+9.7%/+7.1%/+11.9%/-7.3%，歸母凈利潤(rùn)同比-4.8%/-2.8%/-5.2%/-30.8%。2025Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.0億元，同比下滑26.4%，主要系經(jīng)銷渠道調(diào)整所致，歸母凈利潤(rùn)9138萬(wàn)元，同比下滑39.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)5264萬(wàn)元，同比下滑62.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　24年化妝品/醫(yī)療器械收入同比+7.5%/+0.3%，線上增20%、線下收縮
　　分產(chǎn)品來(lái)看，24年化妝品/醫(yī)療器械收入占比為57.7%/42.3%，收入同比+7.5%/+0.3%。分渠道來(lái)看，24年線上/線下收入占比為55.0%/45.0%（線上占比同比+7.2PCT），二者收入同比+20.0%/-10.1%。其中，線上直銷/代銷和經(jīng)銷收入占比為49.7%/5.3%（同比+8.8/-1.6PCT、直銷占比提升較大），收入同比+26.8%/-19.9%。
　　毛利率先降后升、費(fèi)用率提升明顯，存貨增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少
　　毛利率：24年毛利率同比下降0.5PCT至81.7%，25Q1同比+1.6PCT至83.0%。其中，24年化妝品/醫(yī)療器械毛利率分別-1.0/+0.4PCT至79.2%/85.2%，線上/線下毛利率分別-1.7/+0.5PCT至82.3%/81.0%。
　　費(fèi)用率：24年期間費(fèi)用率同比提升8.8PCT至38.8%，25Q1同比+27.2PCT至60.4%，24年及25Q1費(fèi)用率提升均主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整致銷售費(fèi)用率提升。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨24年末同比增加30.3%至1.6億元，25年3月末較年初增加17.7%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1為138/307天，同比+8/+151天。2）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流24年為6.1億元，同比減少26.2%，25Q1為-6616萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)為凈流出，主要系持續(xù)加大宣傳推廣宣傳費(fèi)用以及電商渠道費(fèi)用投入所致。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、費(fèi)用投入加大致業(yè)績(jī)承壓，期待經(jīng)營(yíng)效率逐步提升
　　考慮終端需求存不確定性以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，我們下調(diào)公司25~26年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)20%/22%），新增27年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)25~27年歸母凈利潤(rùn)分別為6.3/6.7/7.2億元，EPS分別為1.57/1.68/1.81元，PE分別為20/19/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用控制不當(dāng)；國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟；電商流量增長(zhǎng)見頂；渠道拓展、營(yíng)銷投放效果、新品推出效果不及預(yù)期；對(duì)行業(yè)趨勢(shì)變化把握不當(dāng)。