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事件：4月24日，國金證券披露年報(bào)和一季度報(bào)，業(yè)績超出預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收66.6 億元，同比-1.0%；歸母凈利潤16.7億元，同比-2.9%。4Q24公司營收23.7億元，同比/環(huán)比+39.5%/+46.9%；歸母凈利潤7.8億元，同比/環(huán)比+61.0%/+77.0%。2024年公司的加權(quán)平均ROE為5.04%，較去年同期-0.35 pct。1Q25公司營收18.9億元，同比/環(huán)比+27.1%/-20.5%；歸母凈利潤5.8億元，同比/環(huán)比+58.8%/-25.0%。2025年Q1公司的加權(quán)平均ROE為1.71%，較去年同期+ 0.59 pct。
　　加速構(gòu)建AI投顧生態(tài)，市占水平有所提升。2024年，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)以客戶需求為原點(diǎn)，深度融合專業(yè)投研疊加智能算法引擎，加速構(gòu)建智能服務(wù)產(chǎn)品AI投顧、國金50&國金100基金投顧、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等全場景化財(cái)富管理解決方案。2024年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入19.1億元，同比+15.7%。4Q24公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.4億元，同比/環(huán)比+76.1%/+90.3%。2024年，公司股基成交額8.59萬億，市占率1.47%，同比上升0.20pct。1Q25公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.1億元，同比/環(huán)比+58.3%/-18.2%。期末，公司代理買賣證券款規(guī)模374.0億元，與年初基本持平。公司代理買賣證券款規(guī)模維持較高水平，后續(xù)有望對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及市占水平形成催化。
　　加大新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)的企業(yè)布局力度，1Q25投行業(yè)績承壓。2024年，公司緊跟政策導(dǎo)向，提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，布局符合新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)的企業(yè)，并繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)化項(xiàng)目管理水平。2024年公司投行業(yè)務(wù)收入9.1億元，同比-32.0%。4Q24公司投行業(yè)務(wù)收入2.5億元，同比/環(huán)比+4.9%/+23.7%。2024年公司IPO/再融資/債券承銷規(guī)模分別為21.5/78.6/1176.4億元，同比-69.9%/-25.4%/+8.4%，市占率分別為3.2%/3.8%/0.8%，行業(yè)排名第10/7/21名。1Q25公司投行業(yè)務(wù)收入1.2億元，同比/環(huán)比-44.8%/-49.8%。1Q25公司債券承銷規(guī)模為235.6億元，同比-13.2%，市占率為0.7%，行業(yè)排名第21名。
　　自營業(yè)務(wù)近兩個季度均表現(xiàn)優(yōu)異，1Q25自營投資資產(chǎn)規(guī)模明顯上行。2024年公司積極把握類固收、權(quán)益品種交易機(jī)會。債券方面，不斷完善FICC全業(yè)務(wù)鏈布局；權(quán)益方面，實(shí)施指數(shù)投資與高價(jià)值個股投資相結(jié)合的投資策略。2024年公司自營投資凈收益19.1億元，同比+16.9%。4Q24公司自營投資凈收益7.9億元，同比/環(huán)比+78.5%/+80.7%。1Q25公司自營投資凈收益6.2億元，同比/環(huán)比+43.1%/-21.8%。期末，公司金融投資資產(chǎn)/交易性金融資產(chǎn)規(guī)模分別492/429億元，較年初+64.7%/+77.9%；公司投資杠桿率1.44倍，較年初+0.55倍。我們看好后續(xù)資本市場改善對于公司自營業(yè)績的催化。
　　投資分析意見：維持國金證券“增持”評級。根據(jù)年報(bào)及一季報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測，2025-2027E歸母凈利潤為18億元、21億元、24億元（原預(yù)測2025-2026年預(yù)測為17、18億元），同比分別+10.1%、+15.7%、+10.6%。截至2025年4月25日，公司最新收盤價(jià)對應(yīng)25年動態(tài)PB為0.87x。公司堅(jiān)持“做大做強(qiáng)”的戰(zhàn)略方向與“以投行為牽引，以研究為驅(qū)動”的戰(zhàn)略原則，后續(xù)有望打造投行、投資業(yè)務(wù)的差異化優(yōu)勢。我們維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場交投活躍度下滑、市場競爭加劇、投行股權(quán)承銷規(guī)模修復(fù)緩慢等。2025年3月21日，上交所對公司出具《關(guān)于對國金證券股份有限公司及程超、宋樂真予以紀(jì)律處分的決定》。2024年9月12日，廈門證監(jiān)局對公司出具《廈門證監(jiān)局關(guān)于對國金證券股份有限公司、王學(xué)霖、阮任群采取出具警示函措施的決定》。