>> 申萬宏源-巨化股份(600160)制冷劑量價利齊升，利潤增速開始加快，24年業(yè)績符合預期-250426
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年年報，業(yè)績符合預期。24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入244.62億元（yoy+18%），歸母凈利潤19.60億元（yoy+108%），扣非后歸母凈利潤19.03億元（yoy+131%），業(yè)績符合預期。其中24Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入為65.56億元（yoy+41%，QoQ+13%），歸母凈利潤為7.02億元（yoy+257%，QoQ+66%），扣非后歸母凈利潤為7.19億元（yoy+438%，QoQ+84%）。2024年公司業(yè)績同比增長的主要原因為：公司制冷劑業(yè)務因產(chǎn)品價格上行的增利影響大于公司非制冷劑業(yè)務因價格下行的減利影響。其中24Q4單季度歸母凈利潤環(huán)比增長的主要原因為：四季度制冷劑量價利環(huán)比均上行。公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元（含稅），合計派發(fā)6.21億元，占當期歸母凈利潤的31.69%。
24年制冷劑量價利大幅提升，25年行業(yè)格局更優(yōu)，公司或充分受益制冷劑長景氣。24年公司制冷劑銷量35.30萬噸（YoY+23%），銷售均價26765元/噸（YoY+33%），毛利潤27.33億元（YoY+248%），子公司衢化氟化學凈利潤13.98億元（YoY+354%），飛源化工凈利潤4.68億元（YoY+1040%）。進入2025年，產(chǎn)業(yè)鏈庫存同比顯著降低，行業(yè)格局進一步向好。據(jù)百川盈孚，二季度R32承兌價格46600元/噸，R410a承兌價格47600元/噸，環(huán)比上漲約6000元/噸；同時，4月21日廣東東陽光R32/R125/R134a報價已上調(diào)至5/4.9/4.8萬元/噸，R32和R134a較此前提升500元/噸，公司R32出廠報價已達到5.05萬元/噸，主流制冷劑外貿(mào)價格基本站上4.5萬元/噸；R143a報價4.6萬元/噸（較24年12月提升1.05萬元/噸）。公司三代制冷劑配額國內(nèi)領先，亦有3.9萬噸R22配額，后續(xù)有望充分受益二代三代制冷劑價格共振上行。
石化材料及含氟精細化學品放量顯著，貢獻邊際業(yè)績增量。24年公司石化材料銷量52.21萬噸（YoY+46%），銷售均價7714元/噸（同比持平），毛利潤2.92億元（YoY+124%）；含氟精細化學品銷量0.51萬噸（YoY+255%），銷售均價55042元/噸（YoY-44%），毛利潤0.48億元（YoY+391%）。根據(jù)公司23年年報，5000噸/年巨芯冷卻液項目一期1000噸/年運行狀況良好，隨著全氟聚醚和氫氟醚等產(chǎn)品的驗證及放量，含氟精細化學品板塊附加值有望持續(xù)抬升。
含氟聚合物及食品包裝材料價格下滑盈利能力承壓，氟化工原料及基礎化工亦有小幅拖累。24年公司含氟聚合物銷量4.73萬噸（YoY+7%），銷售均價38913元/噸（YoY-17%），毛利潤0.41億元（YoY-85%）；食品包裝材料銷量8.40萬噸（YoY-2%），銷售均價11020元/噸（YoY-14%），毛利潤2.18億元（YoY-45%）；氟化工原料銷量34.71萬噸（YoY-5%），銷售均價3556元/噸（YoY+23%），毛利潤1.03億元（YoY-38%）；基礎化工銷量178.52萬噸（YoY+12%），銷售均價1553元/噸（YoY-14%），毛利潤7.79億元（YoY-8%）。
投資分析意見：供給嚴格約束下，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的增長將帶來制冷劑價格價差的持續(xù)向上，公司漲價彈性大，后續(xù)二代三代制冷劑價格有望迎共振上行，我們維持2025-2026年歸母凈利潤預測分別為41.63、54.35億元，新增2027年預測為71.23億元，對應EPS分別為1.54、2.01、2.64元，當前市值對應PE為16、12、10倍，維持增持評級。
風險提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價格下跌；3.原料價格大漲；4.新項目進展不及預期。
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