>> 申萬宏源-東陽光(600673)制冷劑景氣疊加化成箔成本改善，25Q1業(yè)績同環(huán)比高增，液冷與具身智能共創(chuàng)未來-250426
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2025年一季報，業(yè)績符合預期。25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入為33.47億元（yoy+18%，QoQ+1%），歸母凈利潤為2.78億元（yoy+182%，QoQ+345%），扣非后歸母凈利潤為2.67億元（yoy+192%，QoQ+606%），毛利率20.27%（yoy+6.07 pct，QoQ+4.11 pct），凈利率8.56%（yoy+5.32 pct，QoQ+6.32 pct），業(yè)績符合預期。25Q1業(yè)績同環(huán)比增長的主要原因來自制冷劑價格的提升，以及積層箔和化成箔產能釋放帶來的成本降低。
25Q1制冷劑內外貿景氣持續(xù)提升，Q2或更為亮眼。進入2025年，制冷劑產業(yè)鏈庫存同比顯著降低，行業(yè)格局進一步向好。內銷方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q1主流制冷劑R22/R32/R125/R134a均價環(huán)比提升2312/4514/6598/7143元/噸至33981/44144/43489/44567元/噸；外貿方面，根據(jù)氟務在線、卓創(chuàng)資訊及我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，R22/R32/R125/R134a均價環(huán)比提升6580/3369/17635/6310元/噸至32689/43239/42944/43244元/噸。據(jù)百川盈孚，二季度R32承兌價格46600元/噸，R410a承兌價格47600元/噸，環(huán)比上漲約6000元/噸；4月21日，公司R32/R125/R134a報價已上調至5/4.9/4.8萬元/噸，R32和R134a較此前提升500元/噸，主流制冷劑外貿價格基本站上4.5萬元/噸。三代制冷劑格局向好，價格仍在持續(xù)上行；海外庫存逐步去化，需求釋放下內外貿價格趨同。在國際公約大框架下，制冷劑長期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價格，行業(yè)格局向好趨勢不變，看好制冷劑內外貿價格共振上行。根據(jù)公司公告，25年公司三代制冷劑配額5.27萬噸，且集中于主流品種，結構較好，有望充分受益于三代制冷劑長景氣。
攜手中際旭創(chuàng)，打造一體化液冷解決方案。2月28日，公司公告與中際旭創(chuàng)合資設立廣東深凜智冷科技（公司持股49%），依托公司方案設計和核心材料及組件的供應能力，合資公司未來將聚焦液冷散熱整體解決方案的全球市場推廣。公司已具備全氟聚醚中試技術以及六氟丙烯低聚體產業(yè)化和商業(yè)化落地基礎，并具備鋁冷板等液冷核心部件的生產能力，掌握成熟液冷解決方案，是市場上少數(shù)實現(xiàn)全面提供核心部件鋁冷板、關鍵材料氟化冷卻液以及冷板式和浸沒式液冷解決方案的頭部企業(yè)。
聯(lián)合智元機器人，切入具身智能賽道，已獲取首批訂單。今年2月，公司與智元機器人、北武院、靈初智能在武漢市攜手設立湖北光谷東智具身智能技術有限公司（四者分別持股70%、15%、10%、5%），3月公司與智元機器人在武漢東湖新技術開發(fā)區(qū)—中國光谷正式簽署多項戰(zhàn)略合作協(xié)議，致力于在東湖高新區(qū)打造全國最大最先進、華中首家人形機器人創(chuàng)新中心，并將在光谷建設人形機器人生產線、發(fā)布光谷東智全系列機器人產品和具身智能模型，目前已獲得湖北省科技投資集團不超過7000萬元的具身智能機器人首批訂單，為公司新增長曲線打下堅實基礎。
積層箔電容器引領產業(yè)鏈升級，產能擴張持續(xù)成長。公司烏蘭察布積層箔項目已于2024年8月順利投產，其中，積層箔已累積目標客戶50余家、送樣規(guī)格累積超200個，部分客戶已實現(xiàn)批量供應；積層箔電容器目標客戶已累積超100家、送樣規(guī)格累積超280個；此外，公司于2024年9月啟動了烏蘭察布2000萬平方米積層化成箔項目，夯實產業(yè)鏈一體化。積層箔是電容器核心原材料電極箔最新代產品，采取全新的制備工藝，理論核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能進一步迭代空間廣闊；隨著新能源產業(yè)持續(xù)增長、AI硬件基礎設施建設，未來發(fā)電端、并網(wǎng)端、用電端載荷管理需求持續(xù)提升，電容器應用市場有望持續(xù)增長。公司自2018年起參與積層箔產業(yè)化項目，擁有全球獨家專利和全球僅有的積層箔工廠，此次產業(yè)鏈升級涉及從上游鋁粉到終端產品，積層箔上下游深度綁定進場壁壘極高。
投資分析意見：三代制冷劑配額鎖定，行業(yè)格局清晰，景氣長期向上，同時公司一體化布局積層箔電容器產業(yè)鏈引領產業(yè)升級，攜手行業(yè)頭部企業(yè)切入液冷及機器人賽道，遠期成長空間廣闊。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為14.15、17.82、21.37億元，對應的EPS為0.47、0.59、0.71元，當前市值對應PE為21X、16X、14X，維持買入評級。
風險提示：部分產品行業(yè)盈利快速下降風險，電極箔新增產能爬坡進度不及預期風險。
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