>> 光大證券-歐派家居(603833)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：直營(yíng)渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.2億元，同比-16.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.0億元，同比-14.4%；4Q2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.5億元，同比-18.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比-21.7%。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.48元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
經(jīng)銷&大宗渠道承壓，直營(yíng)渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)：2024年，分產(chǎn)品看，公司櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.5/97.9/10.9/11.3億元，分別同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3/140.4/30.5億元，分別同比+0.6%/-20.1%/-15.1%。
4Q2024，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2/26.0/2.9/3.1億元，分別同比-23.9%/-15.4%/-8.7%/-19.1%。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1/36.5/7.0億元，分別同比-5.0%/-23.3%/-23.2%。
2024年1-12月份，國(guó)內(nèi)新建商品房銷售面積為9.7億平方米，同比-12.9%，面對(duì)行業(yè)景氣度下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、以及公司尚處在大家居轉(zhuǎn)型的陣痛期，公司經(jīng)銷和大宗事業(yè)部收入有所下滑。公司直營(yíng)事業(yè)部通過(guò)不斷拓展大客戶內(nèi)購(gòu)、房產(chǎn)中介、客戶裂變等新興渠道，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，截至2024年末，大客戶數(shù)量同比增加22%，同時(shí)在大家居的戰(zhàn)略模式下，直營(yíng)事業(yè)部較早實(shí)現(xiàn)單品轉(zhuǎn)型布局，在多品銷售及定制裝修一體化銷售帶動(dòng)下，2018-2024年客戶戶均單值復(fù)合增幅達(dá)47%，多品類協(xié)同銷售占比從30%提升至54%。
截至2024年末，公司經(jīng)銷商門店總數(shù)為7750家，比2023年末減少966家，其中，歐派品牌/歐鉑麗品牌/歐鉑尼品牌/鉑尼思品牌的門店數(shù)分別為5077/975/ 941/546家，與2023年末相比分別變動(dòng)-936/-103/-60/+81家。公司持續(xù)優(yōu)化整合已有門店的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)營(yíng)銷體系大家居轉(zhuǎn)型，整裝鉑尼思品牌門店數(shù)量不斷增長(zhǎng)，且零售大家居有效門店已超過(guò)1100家，較2023年末同比增加450+家。
生產(chǎn)效率提高，驅(qū)動(dòng)公司毛利率顯著提升：2024年公司毛利率為35.9%，同比+1.8cts；公司歸母凈利率為13.7%，同比+0.4pcts。4Q2024，公司毛利率為36.9%，同比+2.3pcts；公司歸母凈利率為11.3%，同比-0.4pcts。公司主動(dòng)實(shí)施供應(yīng)鏈改革、自動(dòng)化產(chǎn)線的迭代升級(jí)、工藝研發(fā)升級(jí)等項(xiàng)目，提高了生產(chǎn)效率，驅(qū)動(dòng)公司毛利率顯著提升。
2024年，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為35.6%/39.4%/27.8%/25.7%，分別同比+1.3/+2.9/+1.8/+4.2pcts。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道的毛利率分別為57.9%/35.8%/27.2%，分別同比+0.3/+1.8/+1.6pcts。
4Q2024，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為49.8%/35.4%/24.3%/22.8%，分別同比+14.3/-5.0/+5.7/+3.9pcts。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道的毛利率分別為60.8%/36.2%/25.9%，分別同比+4.7/+2.6/+5.1pcts。
2024年公司期間費(fèi)用率為21.0%，同比+2.5pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，分別同比+1.3pcts/+0.7pcts/+0.5pcts/持平，銷售費(fèi)用率提高主要原因系廣告展銷費(fèi)用增加、以及收入規(guī)模下滑所致。4Q2024期間費(fèi)用率為24.5%，同比+3.6pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.6%/7.5%/7.3%/0.1%，分別同比+0.8/+0.5/+1.3/+1.0pcts。
消費(fèi)政策持續(xù)加碼，驅(qū)動(dòng)家具景氣度回暖：2024年下半年家居消費(fèi)補(bǔ)貼政策逐步落地，一定程度提振了居民消費(fèi)熱情和行業(yè)信心，今年補(bǔ)貼政策持續(xù)加碼，用于推動(dòng)消費(fèi)品“以舊換新”的3000億元專項(xiàng)資金將逐步到位，資金支持力度相比去年翻倍，有望持續(xù)拉動(dòng)需求回升。
國(guó)內(nèi)家居龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，我們小幅下調(diào)公司2025-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)至205.7/229.5億元（下調(diào)幅度為6%/6%）,下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27.7/30.4億元（下調(diào)幅度為9%/11%），新增2027年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為253.5/33.3億元，2025-2027年的EPS分別為4.54元、5.00元、5.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為15、13、12倍。公司積極順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)中，有望在未來(lái)獲取更大的市場(chǎng)份額，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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