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事件：長(zhǎng)沙銀行披露2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收259億元，同比增長(zhǎng)4.57%，歸母凈利潤(rùn)78億元，同比增長(zhǎng)4.87%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68億元，同比增長(zhǎng)3.78%，歸母凈利潤(rùn)22億元，同比增長(zhǎng)3.81%。2025Q1末不良率、撥備覆蓋率分別為1.18%、309.82%，較上季度末分別提升1bp、下降3pc。此外，2024年公司以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.20元，全年分紅比例達(dá)22.49%（2023年為21.39%）。
　　1、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：中收表現(xiàn)亮眼
　　25Q1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)增速分別為3.78%、3.81%，分別較24A下降0.8pc、下降1.1pc，中收大幅增長(zhǎng)、成本費(fèi)用節(jié)約預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)形成正向貢獻(xiàn)，具體來(lái)看：
　　1）利息凈收入：同比增長(zhǎng)1.81%，較24A增速下降0.9pc，24A凈息差為2.11%，較24H僅下降1bp，2024全年息差下降20bps（（2023年下降10bps）。
　　A、資產(chǎn)端：24A生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為4.21%、5.26%，分別較24H下降13bps、下降5bps，其中企業(yè)貸款、個(gè)人貸款分別下降9bps、提升3bps至4.97%、5.80%，個(gè)人貸款收益率有所提升或主要源于收益率相對(duì)較高的消費(fèi)貸占比提升，此外同業(yè)資產(chǎn)收益率下降30bps至3.15%，對(duì)資產(chǎn)端收益率形成拖累。
　　B、負(fù)債端：24A計(jì)息負(fù)債、存款成本率分別為2.01%、1.84%，分別較24H下降6bps、下降4bps，其中企業(yè)存款、個(gè)人存款分別下降4bps、下降5bps至1.51%、2.13%。
　　2）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入：同比增長(zhǎng)53.08%，較24A增速大幅提高62pc，或主要源于上年同期可比基數(shù)較低以及“報(bào)行合一”等政策調(diào)整影響逐漸減退。
　　3）其他非息收入：同比下降5.43%，較24A增速下降28pc，其中投資凈收益同比增長(zhǎng)123.63%（主要源于去年同期低基數(shù)），受一季度債市波動(dòng)影響，公允價(jià)值變動(dòng)損益浮虧6億元。
　　2、資產(chǎn)質(zhì)量：個(gè)人貸款不良?jí)毫蛴刑嵘?br>　　1）25Q1不良率（1.18%）、關(guān)注率（2.61%）分別較上季度提升1bp、下降2bps，不良率環(huán)比提升或主要源于零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，撥備覆蓋率、撥貸比分別為309.82%、3.65%，分別較上季度下降3pc、下降1bp。不良拆分來(lái)看：
　　A、24Q4企業(yè)貸款不良率（0.69%）較23Q4下降12bps，主要源于建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)不良率改善。
　　B、24Q4個(gè)人貸款不良率（1.87%）較23Q4提升35bps，個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，或主要源于個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款、信用卡等領(lǐng)域的不良生成壓力加大，整體與行業(yè)趨勢(shì)保持一致。
　　2）24A不良生成率為1.21%（23A為1.22%），核銷(xiāo)轉(zhuǎn)出規(guī)模54億元（23A為49億元），收回已核銷(xiāo)貸款7億元（23A為6億元）。
　　3、資產(chǎn)負(fù)債：信貸投放節(jié)奏靠前
　　1）資產(chǎn)：25Q1末資產(chǎn)、貸款總額分別為1.21萬(wàn)億元、5879億元，分別同比增長(zhǎng)14.13%、12.56%，分別較24Q4提升1.7pc、提升1pc。25Q1單季度來(lái)看，貸款凈增加428億元，較上年同期實(shí)現(xiàn)同比多增，或主要由企業(yè)貸款貢獻(xiàn)。
　　2）負(fù)債：25Q1末存款總額為7507億元，同比增長(zhǎng)10.98%。25Q1單季度來(lái)看，存款凈增加277億元，或主要由個(gè)人存款貢獻(xiàn)。
　　投資建議：長(zhǎng)沙銀行作為湖南省最大城商行，扎根本土，隨當(dāng)?shù)貐^(qū)域發(fā)展，對(duì)公、縣域、零售等業(yè)務(wù)仍有廣闊空間，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.16/86.95/94.60億，對(duì)應(yīng)增速4.97%/5.83%/8.80%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。