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業(yè)績(jī)回顧
　　2024年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.51億元，同比增長(zhǎng)21.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)29.89%，高于公司2023年年報(bào)中5.6億元的業(yè)績(jī)目標(biāo)，同時(shí)，公司2025年業(yè)績(jī)目標(biāo)7.3億元，較2024年同比增長(zhǎng)約25%。
　　2025年一季報(bào)顯示，公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.89億元，同比增長(zhǎng)27.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)38.50%。
　　資源與公共事業(yè)、建筑與基建板塊貢獻(xiàn)主要收入來(lái)源，地理空間信息板塊增速亮眼
　　收入結(jié)構(gòu)方面，2024年資源與公共事業(yè)14.25億元（占比43.84%，增速+26.41%）、建筑與基建10.53億元（占比32.38%，增速+8.97%）、地理空間信息5.89億元（占比18.10%，增速+38.44%）、機(jī)器人與自動(dòng)駕駛1.85億元（占比5.68%，增速+15.53%）。由此可見(jiàn)，資源與公共事業(yè)板塊是公司成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)源，建筑與基建板塊是公司壓艙石業(yè)務(wù)，地理空間信息板塊正在成為新的增長(zhǎng)引擎。
　　盈利能力方面，2024年公司綜合毛利率高達(dá)58.13%（25Q1綜合毛利率58.34%），其中建筑與基建68.41%、資源與公共事業(yè)54.71%、地理空間信息53.10%、機(jī)器人與自動(dòng)駕駛41.95%，公司綜合毛利率連續(xù)四年穩(wěn)步提升，得益于海外收入占比不斷提升，更重要的是公司技術(shù)、產(chǎn)品和品牌競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)定價(jià)能力不斷增加。2024年公司凈利潤(rùn)率達(dá)到17.94%（25Q1凈利潤(rùn)率18.66%），連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，得益于公司管理層卓越的經(jīng)營(yíng)管理能力，不斷地降本增效提高人效比。
　　公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)好于預(yù)期，海外業(yè)務(wù)仍有較大增長(zhǎng)空間
　　2024年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.13億元，同比增長(zhǎng)18.07%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額還在進(jìn)一步提升。2024年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.38億元，同比增長(zhǎng)30.39%。海外市場(chǎng)星辰大海，國(guó)際巨頭天寶導(dǎo)航（TRIMBLE）每年折合約100-150億人民幣硬件收入，華測(cè)導(dǎo)航2024年海外收入占比不到3成（近5年海外收入復(fù)合增速接近40%），海外毛利率高達(dá)77.60%，出口地區(qū)主要是亞太和歐洲，中美關(guān)稅戰(zhàn)有利于公司在歐洲市場(chǎng)進(jìn)一步搶占天寶等國(guó)際巨頭的市場(chǎng)份額。此外，公司出口產(chǎn)品品類不斷拓寬，從過(guò)去的RTK設(shè)備拓展到農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛產(chǎn)品再到三維智能產(chǎn)品，整體海外業(yè)務(wù)前景廣闊。
　　投資建議
　　我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至7.56、10.00億元（前值7.59、9.90億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值13.07億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.38、1.82、2.38元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為30.68X/23.20X/17.74X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。