>> 民生證券-比亞迪(002594)系列點評二十七：出口驅(qū)動盈利，智駕平權加速-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 930KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰,馬天韻 |
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事件概述：2025Q1公司營業(yè)收入1,703.6億元，同比+36.3%，環(huán)比-38.0%；歸母凈利為91.5億元，同比+100.3%，環(huán)比-39.1%；扣非凈利潤為81.7億元，同比+117.8%，環(huán)比-40.7%。
營收同比高增單車ASP小幅下滑。營收端：2025Q1銷量100.1萬輛，同比+59.8%，環(huán)比-34.3%，其中高端車型占比5.3%，同比-0.9pct，環(huán)比+1.2pct，出口占比20.6%，同比+5.0pct，環(huán)比+12.8pct。受益整體銷量同比提升，2025Q1公司營業(yè)收入1,703.6億元，同比+36.3%，環(huán)比-38.0%；ASP：2025Q1單車ASP 13.34萬元，同比-0.79萬元，環(huán)比-1.08萬元（主要原因是國內(nèi)市場王朝海洋車型小幅降價及產(chǎn)品結構變化所致）。
單車毛利、凈利小幅下降研發(fā)費用率提升。毛利端：2025Q1整體毛利率20.1%，汽車+電池毛利率23.9%，比亞迪電子毛利率6.3%，考慮2024Q4會計政策調(diào)整（銷售費用中的保證類質(zhì)量保證改為列示于營業(yè)成本，多計提營業(yè)成本124億），2025Q1整體毛利率同比-1.8pct，環(huán)比-1.4pct；汽車+電池毛利率同比-4.2pct，環(huán)比-1.6pct，我們判斷毛利率環(huán)比變化主要受規(guī)模效應減弱影響；單車毛利方面，2025Q1單車毛利3.18萬元，環(huán)比-4,837元。費用端：2025Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率3.6%、2.9%、8.3%、-1.1%，合計費用率13.7%，研發(fā)費用率增加主因是研發(fā)人數(shù)增加、剛性支出更加，財務費用變化主要是匯兌收益增加所致。凈利端：歸母凈利為91.5億元，同比+100.3%，環(huán)比-39.1%，盈利同比增速高于銷量增速，預計主要受益出口銷量占比提升及規(guī)模效應加強影響；單車凈利方面，2025Q1公司單車凈利0.87萬元，同比+2,076元，環(huán)比-602元。
海外建廠加速推進2025智駕平權加速。出海：受益新車型導入及滾裝船投入使用，2025Q1出口銷量20.6萬輛，同比+110.5%。2025年，公司將加大海外市場投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，出海亦有望提振盈利。智駕平權：公司擁有數(shù)據(jù)優(yōu)勢，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望加速智駕平權，鯰魚效應或?qū)悠渌嚻笞汾s，正式開啟中國汽車的智駕平權時代，帶動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。
投資建議：我們看好公司技術驅(qū)動產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，維持盈利預測，預計2025-2027年營收為10,141.2/12,372.3/14,772.5億元，歸母凈利潤581.2/670.9/741.7億元，EPS 19.12/22.08/24.41元，對應2025年4月25日370.83元/股收盤價，PE分別為19/17/15倍，維持“推薦”評級。
風險提示：車市下行，新車型銷量不及預期，歐盟關稅影響出海銷量利潤。
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