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事件：公司發(fā)布24年報(bào)及25年一季報(bào)。24年公司營(yíng)業(yè)收入486.15億元，同比-0.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.76億元，同比+0.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)31.62億元，同比+14.76%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.96億元，同環(huán)比+37.34%/-12.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.01億元，同環(huán)比+3.32%/+24.15%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同環(huán)比+16.60%/+23.60%。25Q1公司銷售毛利率17.16%，同環(huán)比-0.48/-0.32pct；銷售凈利率9.10%，同環(huán)比-2.23/+2.60pct。
　　儲(chǔ)能出貨快速增長(zhǎng)盈利能力維持較高水平，動(dòng)力產(chǎn)能利用率快速提升。24年公司儲(chǔ)能/動(dòng)力出貨量分別為50.45/30.29GWh，同比+92%/+8%，25Q1公司儲(chǔ)能/動(dòng)力出貨量分別為12.67/10.17GWh，同比+81%/+58%，儲(chǔ)能出貨量維持高增，動(dòng)力在25Q1恢復(fù)高增長(zhǎng)，主要受益于下游客戶小鵬、零跑等客戶放量。我們預(yù)計(jì)2025全年公司儲(chǔ)能/動(dòng)力出貨量有望分別達(dá)81/52GWh，同比+60%/+72%，全年出貨量維持高增長(zhǎng)。盈利能力方面，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)從24Q2開始一直維持滿產(chǎn)狀態(tài)，凈利率維持10%左右；動(dòng)力24年產(chǎn)能利用率不到5成，25Q1達(dá)到7成，25Q2有望繼續(xù)提升逐步接近滿產(chǎn)，動(dòng)力盈利能力逐步修復(fù)，有望逐步提升至5%左右凈利率。
　　直接出口美國(guó)儲(chǔ)能電池占比較低，海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司穩(wěn)步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，24年公司儲(chǔ)能海外直銷占比約30%，其中直接出口美國(guó)不到4%，美國(guó)加征關(guān)稅影響整體可控。海外項(xiàng)目方面，公司馬來(lái)西亞基地一期已經(jīng)投產(chǎn)，主要是消費(fèi)電池，二期儲(chǔ)能電池有望在25年內(nèi)投產(chǎn)，可以更好服務(wù)海外客戶。公司預(yù)期消費(fèi)電池25年有望整體維持20%左右增長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利50.10/70.07/87.46億元，同比+22.9%/+39.9%/+24.8%，對(duì)應(yīng)EPS為2.45/3.43/4.28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；思摩爾業(yè)績(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。