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事件：公司發(fā)布2025年一季度報(bào)，25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收165.42億元，同比+50.74%，環(huán)比+24.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.08億元，同比增加9.61%，環(huán)比+305.62%。
　　量：25Q1公司銅鉬鋅鉛等主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量顯著增長(zhǎng)。1）礦端，25Q1公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量4.41萬噸，同比+14.35%，環(huán)比+5.81%；礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量3.00萬噸，同比+18.17%，環(huán)比+6.95%；礦產(chǎn)鉛產(chǎn)量1.67萬噸，同比+38.38%，環(huán)比+32.76%；礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量1248噸，同比+43.64%，環(huán)比+20.37%；鐵精粉產(chǎn)量33.79萬噸，同比+14.69%，環(huán)比-13.48%。展望未來，公司玉龍三期工程前期手續(xù)辦理工作正在按計(jì)劃推進(jìn)，此前已完成《三期工程開發(fā)利用方案》等12項(xiàng)報(bào)告編制并取得評(píng)審意見，待前期手續(xù)全部辦理完畢，玉龍銅礦將開展三期改擴(kuò)建項(xiàng)目，建成后采選規(guī)模將達(dá)到3000萬噸/年，未來仍具有明顯增長(zhǎng)潛力。2）冶煉端，25Q1冶煉銅（含濕法銅）產(chǎn)量9.01萬噸，同比+54.83%，環(huán)比+11.64%；冶煉鋅產(chǎn)量3.37萬噸，同比+19.15%，環(huán)比+2.51%；由于冶煉鉛2024年2-9月未生產(chǎn)，25Q1冶煉鉛產(chǎn)量4.37萬噸，同比激增17.5倍。相較24Q4，冶煉業(yè)務(wù)盈利能力也有明顯邊際改善。
　　 價(jià)：25Q1銅鋅等價(jià)格明顯上行，仍堅(jiān)定看好內(nèi)需增長(zhǎng)背景下的工業(yè)金屬價(jià)格。25Q1國內(nèi)銅價(jià)7.7萬元/噸，同比+11.4%，環(huán)比+2.3%；鋅價(jià)2.4萬元/噸，同比+14.4%，環(huán)比-5.8%；鉛價(jià)1.7萬元/噸，同比+6.0%，環(huán)比+1.1%；河南鉬精礦(45%)價(jià)格為3509元/噸度，同比+5.4%，環(huán)比-5.1%。展望未來，雖然受特朗普“對(duì)等關(guān)稅”政策反復(fù)影響，短期來看工業(yè)金屬價(jià)格或承壓，但是長(zhǎng)期來看，堅(jiān)定看好內(nèi)需增長(zhǎng)帶來工業(yè)金屬需求的增長(zhǎng)，銅鋅等工業(yè)金屬價(jià)格中樞預(yù)計(jì)仍有較強(qiáng)支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)25-27年公司EPS分別為1.43、1.79、2.12元，PE分別為11、9、7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等