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事件：4月23日景津裝備發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.29億元，同比-1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.48億元，同比-15.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.41億元，同比-14.8%。2024年銷售毛利率為29.1%，同比-2.7pct。單季度來(lái)看，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.26億元，同比-11.0%，環(huán)比-9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比-31.8%，環(huán)比-11.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比-26.2%，環(huán)比-7.1%。
　　點(diǎn)評(píng)：2024年收入微降，利潤(rùn)端承壓，現(xiàn)金流大幅改善。
　　2024年公司營(yíng)收同比下降1.9%，主要由于2024年新能源客戶設(shè)備需求減緩，化工、環(huán)保等其他下游行業(yè)也缺乏較大訂單增量；歸母凈利潤(rùn)同比下降15.9%，銷售毛利率同比下滑2.7pct，主要由于壓濾機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主動(dòng)調(diào)低產(chǎn)品銷售價(jià)格，壓濾機(jī)產(chǎn)品銷售收入及毛利降幅較大，導(dǎo)致公司利潤(rùn)端承受較大壓力。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2024年公司壓濾機(jī)主機(jī)產(chǎn)品收入為43.38億元，同比下滑11.2%，毛利率為27.8%，同比-1.3pct；配件收入為9.57億元，同比增長(zhǎng)3.2%，毛利率為43.8%，同比下降3.9pct；配套裝備收入為8.06億元，同比增長(zhǎng)91.7%，毛利率為19.11%，同比下降9.6pct。公司2024年積極開發(fā)配套裝備市場(chǎng)，配套裝備訂單和收入增長(zhǎng)較快。
　　分地區(qū)來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)銷售收入為57.64億元，同比下降2.5%，毛利率為27.6%，同比-3.0pct；國(guó)外銷售收入3.36億元，同比增長(zhǎng)5.5%，毛利率為55.7%，同比+1.3pct。國(guó)內(nèi)壓濾機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)整體承壓。
　　從現(xiàn)金流情況來(lái)看，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為10.41億元，同比增加288.2%，現(xiàn)金流狀況同比大幅改善，主要原因系公司加強(qiáng)采購(gòu)及庫(kù)存管理，以及產(chǎn)能增加導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)加快，2024年采購(gòu)原材料的現(xiàn)金支出減少所致。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于壓濾機(jī)下游行業(yè)對(duì)設(shè)備需求相對(duì)疲軟，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為9.0（下調(diào)25%）/10.1（下調(diào)27%）/10.9億元。公司以壓濾機(jī)為核心，推動(dòng)過(guò)濾成套裝備的系列化、高端化發(fā)展，未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)大壓濾機(jī)的下游應(yīng)用范圍，我們認(rèn)為公司作為壓濾機(jī)龍頭，已深耕行業(yè)三十余年，行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)固，公司積極拓展下游產(chǎn)品線，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力可持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。