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江蘇金租發(fā)布年報及一季報，2024年實現(xiàn)營收52.78億元（yoy+10.26%），歸母凈利29.43億元（yoy+10.63%），略高于我們的預期（歸母凈利29.19億元）。25Q1實現(xiàn)營收15.44億元（yoy+20.47%），歸母凈利7.72億元（yoy+8.41%），營收增長較快主要系新增投放力度較大、疊加負債成本同比下行。2024年度分紅率同比提升1.6pct至53%。公司小微轉(zhuǎn)型持續(xù)、利潤增長穩(wěn)健、分紅比例提升，維持買入評級。
　　業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步擴張，25Q1增長勢頭強勁
　　截至2024年末，公司融資租賃資產(chǎn)余額1278.03億元，比上年末增加136.94億元，同比增長12.00%，業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步增長。按照業(yè)務板塊分類看，清潔能源作為第一大板塊，資產(chǎn)余額同比增長39.93%至326.37億元，是資產(chǎn)增值的核心貢獻，交通運輸、工業(yè)裝備分別同比增長12.70%、11.24%。25Q1末應收租賃款相較年初增長12.01%，呈現(xiàn)較為強勁的增長勢頭。公司業(yè)務以服務中小微客戶為主，資產(chǎn)端議價能力強，未來業(yè)務規(guī)模和盈利能力有望保持良好發(fā)展態(tài)勢。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備率有所下滑
　　截至2024年末，公司不良融資租賃資產(chǎn)率0.91%，與上年末持平，公司依托多層級風險防控矩陣、多層級客戶群體組合，充分發(fā)揮業(yè)務互補支撐與風險分散效能。年末撥備覆蓋率430.27%、同比下滑18.12pct；撥備率3.93%、同比下滑0.15pct。25Q1末不良率0.91%、與年初持平。撥備覆蓋率407.95%、較年初下滑22.32pct；撥備率3.72%、較年初下滑0.21pct。
　　小微布局持續(xù)深化，廠商+區(qū)域模式升級
　　公司創(chuàng)新采用“廠商租賃+區(qū)域直銷”雙線展業(yè)模式，與超5800家廠商經(jīng)銷商建立深度戰(zhàn)略合作關系，圍繞省內(nèi)小微企業(yè)集聚區(qū)域、廠商經(jīng)銷商密集地區(qū)、戰(zhàn)略客戶集中城市，建立獨立部門、屬地團隊，提供綜合服務。同時鍛造專業(yè)強勁的科技引擎，形成支持年投放10萬單量級的業(yè)務處理能力。
　　盈利預測與估值
　　考慮到公司25Q1資產(chǎn)規(guī)模增長較快，我們適當提高應收融資租賃款等假設，預計公司2025-2027年EPS分別為0.56、0.61、0.67元（前值2025-2026年0.55、0.59元，上調(diào)2%、3%），2025年BPS為4.67元?？杀裙?025年Wind一致預期PB均值為0.8倍，考慮公司利潤增長穩(wěn)健、分紅比例提升、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，給予公司2025年1.3倍PB，目標價6.07元（前值6.06元，對應2025年PB1.3倍），維持“買入”評級。
　　風險提示：利率波動和不良率上升風險、市場需求下降風險。