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公司公布2024年報和25年一季報業(yè)績，其中2024年全年錄得營業(yè)收入150.33億元，同比-2.01%，歸母凈利潤28.08億元，同比-14.93%，整體符合我們預期。2025年第一季度營業(yè)收入24.24億元，同比-33.73%；歸母凈利潤5.12億元，同比-34.35%，盈利承壓主要受煤價下行影響，1Q25秦皇島5500動力煤現(xiàn)貨季度平均價格同比-19.8%至728元/噸。公司煤炭售價穩(wěn)健，成本控制優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。
　　產銷持平微降，售價較為穩(wěn)健
　　2024年煤炭業(yè)務收入實現(xiàn)147.00億元，同比-1.46%，產銷持平微減，煤炭產量3466.64萬噸，同比-0.06%，商品煤銷量2996.65萬噸，同比-0.43%。公司2024年實現(xiàn)商品煤銷售價格491元/噸，同比-1.48%，參考秦皇島5500動力煤現(xiàn)貨均價同比-11.28%，公司煤炭銷售價格非常穩(wěn)健。
　　聚焦煤炭主業(yè)，有望持續(xù)吸收集團優(yōu)質資產
　　公司作為晉能控股集團上市煤炭平臺，陸續(xù)開啟集團煤礦資產注入，已于25年1月啟動對集團下屬潘家窯煤礦的收購，目前潘家窯煤礦處于探礦權轉采礦權中，規(guī)劃年產能1,000萬噸，相當于現(xiàn)有核準產能的29.0%?？紤]到公司2024年煤炭產量僅為集團產量（4.02億噸）的8.6%，顯著低于可比地方集團上市公司占集團產量比重（2024年兗礦能源/山東能源集團約51%，陜西煤業(yè)/陜煤集團67%），未來或具備較大注入空間，成長邏輯凸顯。
　　提質增效顯著，盈利質量提升
　　公司開展“提質增效重回報”專項行動，具體體現(xiàn)為：1）成本控制方面，公司全面預算管理和嚴控非生產性費用支出有效落地，2024年營業(yè)成本同比-0.5%、管理費用占營收比同比-0.9 pct；2）公司資產負債表亦進一步優(yōu)化，2024年資產負債率28.89%，同比-6.42 pct。3）公司積極增厚股東回報，2024年分紅率達45%，同比+4.54 pct，承諾原則上分紅率不低于30%。
　　盈利預測與估值
　　基于煤炭價格下行預期，我們下調公司2025-26年歸母凈利潤至29.9億元、34.5億元（較前值-19%/-8%），新增27年預測歸母凈利潤為36.9億元，對應EPS為1.79、2.06、2.21元。公司資產負債表持續(xù)改善，有望受益集團資產注入持續(xù)擴張產能，是行業(yè)內稀缺的既具備盈利質量亦具備成長性的公司，疊加分紅率具備向上趨勢，我們給予公司2025年10.2倍PE估值（參考可比公司iFinD一致預期8.78倍PE），下調目標價為18.22元（前值22.50元，10.2x2025EPE），維持“買入”評級。
　　風險提示：供給端擾動超預期；集團資產注入不及預期。