>> 東吳證券-三星醫(yī)療(601567)2024年年報及2025年一季報點評：海外配電進展順利，業(yè)績符合市場預(yù)期-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,朱國廣,冉勝男 |
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事件：發(fā)布24年年報及25年一季報，公司24年營收146億元，同比+27.4%，歸母凈利潤22.6億元，同比+18.7%，24Q4/25Q1營收分別為41.7/36.3億元，同比+33%/20%，歸母凈利潤分別為4.4/4.9億元，同比+7%/34%。24年實現(xiàn)毛利率34.7%，同比+0.7pct，歸母凈利率15.5%，同比-1.1pct，24Q4/25Q1實現(xiàn)毛利率分別為31%/28.9%，同比-4/-2.3pct，歸母凈利率分別為10.7%/13.5%，同比-2.6/+1.4pct。匯兌損失+私募股權(quán)基金公允價值波動導(dǎo)致利潤略承壓，業(yè)績符合市場預(yù)期。
海外本土化戰(zhàn)略步步為營、配電出海進入加速階段。24年公司海外市場營收27.14億元，同比+38%，毛利率35.45%，同比+2.6pct，24年海外在手訂單57.48億元，同比+27%，其中海外配電產(chǎn)品不斷實現(xiàn)突破，截至25Q1在手海外配電訂單16.67億元，同比+134%，公司配電出海進入加速階段。海外市場依托本土化產(chǎn)能+原有渠道復(fù)用的策略推進用電及配電業(yè)務(wù)，24年海外產(chǎn)能出貨占海外收入占比約50%。展望25年，海外用電：發(fā)達國家市場提份額保增長、新興市場AMI系統(tǒng)總包項目占比提高，收入有望保持20%+增長；海外配電：迎來1-10加速階段，隨著德國等歐洲各國電網(wǎng)基建的大規(guī)模投入，收入&訂單有望持續(xù)高增。
國內(nèi)基本盤穩(wěn)健增長、降本+新客戶挖掘增長潛力。24年公司國內(nèi)配用電營收84.07億元，同比+30%，毛利率34.6%，同比+0.1pct。國內(nèi)基本盤穩(wěn)固，我們預(yù)計國內(nèi)用電實現(xiàn)10-15%的穩(wěn)健增長，通過降本和規(guī)模效應(yīng)維持毛利率的穩(wěn)中有升。24年國內(nèi)配用電在手訂單74.54億元，同比+25%，展望25年，1）智能用電：24版新款智能電表推出+持續(xù)降本有望提高國內(nèi)用電業(yè)務(wù)毛利率。2）智能配電：網(wǎng)內(nèi)受益于區(qū)域集采有望實現(xiàn)份額的進一步提升，網(wǎng)外拓展風(fēng)電、省級能源集團及央國企等市場提升增長持續(xù)性，國內(nèi)配電營收有望實現(xiàn)20-25%的穩(wěn)健增長。
連鎖康復(fù)醫(yī)院初具規(guī)模、聚焦特色康復(fù)打造獨特競爭力。24年公司康復(fù)醫(yī)療服務(wù)營收32.58億元，同比+17%，毛利率34.30%，同比+2.57pct。截至24年末公司下屬醫(yī)院數(shù)量達到38家，其中康復(fù)醫(yī)院32家，總床位數(shù)超萬張，實現(xiàn)在長三角和珠三角的全面布局；在重癥康復(fù)領(lǐng)域持續(xù)打造呼吸機脫機、昏迷促醒兩大專病中心，解決傳統(tǒng)ICU或普通病房脫機困難、促醒手段不足的問題。展望25年，隨著公司聚集提升醫(yī)院運營效率，我們預(yù)計醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)增，盈利能力有望持續(xù)提升。
控費效果顯著、存貨&合同負債有所增長。公司24年期間費用26.1億元，同比+23%，費用率17.9%，同比-0.6pct，控費效果顯著；24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流18.4億元，同比-3.4%，24年末存貨40.8億元，同比+25.2%，合同負債15.54億元，同比+13%，均有所增長。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到匯率波動具有不確定性，我們下修公司25-26年歸母凈利潤分別為29.4/35.9億元（前值為30.2/37.7億元），預(yù)計公司27年歸母凈利潤為43.2億元，分別同比+30%/22%/20%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為13x/10x/9x，我們認為海外配電市場空間大、公司布局多年競爭力強，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，海外市場拓展不及預(yù)期，競爭加劇等。
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