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投資要點(diǎn)
　　推薦邏輯：1）國內(nèi)配用電：24年公司在國網(wǎng)三批電表中合計(jì)中標(biāo)7.6億元，市占率6.2%，位居第5；23年配電變壓器在國/南網(wǎng)市占率分別5.4%/17.5%，位居第1，龍頭企業(yè)率先受益于國內(nèi)電網(wǎng)智能化升級改造。2）海外用電：亞非拉AMI需求旺盛，歐洲智能電表27年滲透率有望提升至74%，公司海外5個(gè)生產(chǎn)基地布局行業(yè)領(lǐng)先，德國、波蘭工廠爬坡提升公司海外份額。3）海外配電：歐美配電變壓器短期供需錯(cuò)配，公司24年配電合計(jì)接單5.5億元，訂單加速。
　　國內(nèi)配用電市占穩(wěn)固，受益于分布式新能源并網(wǎng)驅(qū)動電網(wǎng)智能化改造。公司近年網(wǎng)內(nèi)配用電中標(biāo)份額穩(wěn)定在行業(yè)前五名，在更高價(jià)值量的智能物聯(lián)表滲透率提升的趨勢下，公司有望率先受益。網(wǎng)外配電業(yè)務(wù)公司圍繞光伏、核電、軌交等領(lǐng)域斬獲多項(xiàng)目訂單，2024年中標(biāo)大唐8.4億元風(fēng)光預(yù)裝式變電站項(xiàng)目為近年訂單金額最高，網(wǎng)外配電產(chǎn)品有望提振公司國內(nèi)業(yè)務(wù)增長。
　　海外配用電需求旺盛，公司海外從用電向配電傾斜，本土化布局優(yōu)勢顯著。公司深耕海外多年，通過直銷方式積累歐洲e.on集團(tuán)、巴西enel電力公司等優(yōu)質(zhì)客戶，客戶壁壘深厚。2024年公司海外接單18億元，其中配電首次突破歐洲、墨西哥區(qū)域。公司已具備海外5個(gè)生產(chǎn)基地，有利于保障產(chǎn)品交付，穩(wěn)定公司份額，2024H1公司德國基地開始接受小批量訂單，巴西工廠啟動自動化升級項(xiàng)目，伴隨新基地產(chǎn)能爬坡，海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量利雙升。
　　緊抓重癥康復(fù)戰(zhàn)略，醫(yī)療業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。2020-2023年國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模CAGR約為25%，預(yù)計(jì)到2025年規(guī)模擴(kuò)大至2600億元。公司于2015年收購醫(yī)療業(yè)務(wù)，2024H1新增6家醫(yī)院，旗下醫(yī)院總數(shù)增加至34家，2016-2023年醫(yī)療收入CAGR達(dá)24.4%，有望受益于行業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為147.6億元、179.8億元、213.1億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為22.6%/25.4%/24.2%。公司為國內(nèi)配用電龍頭企業(yè)，海外實(shí)現(xiàn)從用電向配電突破，醫(yī)療業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，我們預(yù)計(jì)公司2025年配用電/醫(yī)療業(yè)務(wù)歸母凈利潤分別為22/6億元，給予公司2025年配用電業(yè)務(wù)18倍PE、醫(yī)療業(yè)務(wù)30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值576億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.81元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)電表招標(biāo)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動影響公司業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)。