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公司公布24Q3業(yè)績，Q3實(shí)現(xiàn)營收34.36億元（yoy +23.21%，qoq-13.50%）；歸母凈利6.66億元（yoy+7.43%，qoq-15.28%）；扣非歸母凈利6.70億元（yoy+30.03%，qoq-4.66%）。公司雙主業(yè)、雙市場進(jìn)展順利，季度毛利率持續(xù)環(huán)比提升，我們看好公司雙主業(yè)后續(xù)發(fā)展，維持“買入”評級。
　　扣非快速增長，毛利率環(huán)比持續(xù)提升
　　公司24Q1-3實(shí)現(xiàn)營收104.34億元（yoy+25.14%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.16億元（yoy+21.91%），扣非凈利17.48億元（yoy+31.32%），ROE達(dá)到15.99%（yoy+1.18pct）。公司24Q1-3整體毛利率36.21%，同比+2.59pct，凈利率17.47%，同比-0.51pct，主要系財(cái)務(wù)及銷售費(fèi)用率有所提升。Q1-Q3單季度毛利率分別為31.20%/37.21% /39.48%，連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比走強(qiáng)，主要系智能配用電板塊通過持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、內(nèi)部降本增效，醫(yī)療板塊康復(fù)醫(yī)療服務(wù)占比提升。24Q1-3整體/銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.8%/6.8%/6.3% /0.7%/4.0%，同比+1.9/0.7/0.1/1.0/0.1pct，主要系市場開拓及匯兌收益減少帶來銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。
　　雙主業(yè)共同驅(qū)動(dòng)盈利能力提升，在手訂單充沛
　　分業(yè)務(wù)看，24Q1-Q3智能配用電營業(yè)收入同比+26.54%，主要系國內(nèi)電網(wǎng)中標(biāo)金額行業(yè)領(lǐng)先，網(wǎng)外客戶持續(xù)開拓，海外基地產(chǎn)能占比提升至50%左右，海外用電業(yè)務(wù)加大對系統(tǒng)解決方案項(xiàng)目的推動(dòng)力度，海外配電業(yè)務(wù)繼2023年首次突破中東市場后，今年又在歐洲、美洲取得首單。醫(yī)療服務(wù)營業(yè)收入同比+21.73%，康復(fù)醫(yī)院家數(shù)及單店經(jīng)營同步提升。截至24Q3末，公司累計(jì)在手訂單156.20億元，同比+35.18%。國內(nèi)累計(jì)在手訂單93.74億元，同比+35.10%；海外累計(jì)在手訂單62.46億元，同比+35.30%，其中海外配電在手訂單9.62億元，同比增+ 272.51%，業(yè)務(wù)進(jìn)展顯著。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持24-26年歸母凈利潤預(yù)測為23.37/29.21/36.38億元，同比增速分別為22.76%/25.00%/24.55%，我們預(yù)計(jì)2025年智能配用電及其他/醫(yī)療服務(wù)凈利潤分別為24.2/5.0億元。截至10月24日，可比公司25年Wind一致預(yù)期平均PE分別為17/28X，考慮到公司在智能配用電領(lǐng)域多個(gè)細(xì)分市場位居龍頭，我們給予兩業(yè)務(wù)25年20/28XPE，目標(biāo)價(jià)44.25元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外智能電表滲透率增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。