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24H1營(yíng)收同比+26%、歸母凈利潤(rùn)同比+32%、業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布24年半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.97億元，同比+26%，歸母凈利潤(rùn)11.50億元，同比+32%，扣非凈利潤(rùn)10.78億元，同比+32%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.72億元，同比+20%，歸母凈利潤(rùn)7.86億元，同比+31%，扣非凈利潤(rùn)7.03億元，同比+28%。24H1毛利率/歸母凈利率分別為34.61%/16.43%，同比+3.49/+0.75pct，其中Q2毛利率/歸母凈利率分別為37.21%/19.79%，同比+5.63/+1.61pct，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　海外新國(guó)家繼續(xù)突破、配網(wǎng)設(shè)備出海同步加速、本地化經(jīng)營(yíng)持續(xù)深化。公司24H1海外在手訂單62億，同比+40%（24Q1在手訂單同比+58%）。1）電表業(yè)務(wù)三大區(qū)域“歐洲+中東、拉美、亞非”分布均衡，【歐洲區(qū)】新國(guó)家份額拓展順利，德國(guó)、荷蘭突破小批量訂單，已覆蓋歐洲16國(guó)?！纠?、亞太區(qū)】核心國(guó)家巴西中標(biāo)3.1億智能表總包，同時(shí)模式從電表到系統(tǒng)集成總包模式轉(zhuǎn)型，推進(jìn)蘭吉爾、施耐德、中電裝等客戶(hù)關(guān)系，探索EPC經(jīng)驗(yàn)。2）配電業(yè)務(wù)借助用電海外渠道，戰(zhàn)略聚焦中東、歐洲、美洲區(qū)，Q1中標(biāo)希臘4.7億配電變壓器/8月中標(biāo)墨西哥0.8億配電變，突破歐洲&北美市場(chǎng)。3）公司德國(guó)基地整合穩(wěn)步推進(jìn)，巴西工廠(chǎng)自動(dòng)化升級(jí)提效降費(fèi)，24H1公司海外產(chǎn)能占比提至約50%，本地化經(jīng)營(yíng)加速。
　　國(guó)內(nèi)電表及配網(wǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)、新增訂單項(xiàng)目強(qiáng)勁。智能配用電業(yè)務(wù)24H1營(yíng)收53.8億元，同比+26%，凈利潤(rùn)9.7億元，同比+29%，其中配電業(yè)務(wù)收入同比+49%，主要系國(guó)內(nèi)電源側(cè)+大工業(yè)客戶(hù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。24H1國(guó)內(nèi)在手訂單87億，同比+17%（24Q1在手同比+18%）。1）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)，24H1在國(guó)網(wǎng)第一批電表中標(biāo)4.0億，同比+30%；南網(wǎng)電表/配網(wǎng)分別中標(biāo)3.8億/2.5億，同比+108%/+40%。2）網(wǎng)外業(yè)務(wù)，提升五大四小覆蓋率，中標(biāo)大唐8.4億/中廣核1.8億變電設(shè)備項(xiàng)目，同時(shí)深挖省級(jí)公司及地方國(guó)資等行業(yè)大客戶(hù)的開(kāi)拓。
　　醫(yī)療業(yè)務(wù)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。24H1醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收16.1億元，同比+27%，其中康復(fù)醫(yī)療/綜合及其他醫(yī)療收入為8.14/7.98億元，同比+37%/+18%。截至24H1下屬醫(yī)院34家，其中康復(fù)醫(yī)院28家（Q2新增6家），預(yù)計(jì)隨著醫(yī)院體系成熟及利潤(rùn)率提升，板塊業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司配電業(yè)務(wù)超市場(chǎng)預(yù)期，我們上修公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為24.0/30.2/37.7億元（前值為23.7/28.7/35.8億元），同比+26%/+26%/+25%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為17x、14x、11x，給予25年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、海外政策的風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇。