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三星醫(yī)當(dāng)前市值已超400億元，并首次突破歐洲配電。我們認(rèn)為，公司估值水平與成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。本篇報(bào)告，我們主要討論：1）2023年公司股價(jià)復(fù)盤？2）如何看待海外配電行業(yè)空間？3）首次突破歐洲配電，三星醫(yī)療估值如何重塑？
　　復(fù)盤2023年：三星醫(yī)療股價(jià)為何快速上漲？
　　公司23Q1起業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，2023年11月，歐盟發(fā)布擴(kuò)大電網(wǎng)投資文件，出海配用電板塊關(guān)注度快速提升。此后，公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告、2024年核心高管持股計(jì)劃等系列利好催化，股價(jià)快速上漲。本輪為公司上市以來(lái)第三次股價(jià)上漲，并創(chuàng)下新高，預(yù)計(jì)公司歐洲訂單首次突破落地將帶動(dòng)公司估值提升至25倍。
　　配電出海為公司第二成長(zhǎng)曲線，如何看待海外配電行業(yè)空間？
　　公司：國(guó)內(nèi)配電基礎(chǔ)深厚，海外配電有望通過(guò)海外用電渠道復(fù)用實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。子公司奧克斯智能科技產(chǎn)品矩陣完善，國(guó)內(nèi)中標(biāo)多年保持第一梯隊(duì)。目前，公司海外配電已突破中東、歐洲市場(chǎng)，其中希臘變壓器項(xiàng)目中標(biāo)金額4.66億元，進(jìn)展及中標(biāo)金額均超預(yù)期。
　　行業(yè)：電力設(shè)備出海為長(zhǎng)期大趨勢(shì)，2023年全球配電變壓器規(guī)模預(yù)計(jì)超千億人民幣，2023-2027年全球變壓器規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)達(dá)6%。1）2023年及24Q1，海外電力設(shè)備龍頭公司業(yè)績(jī)及在手訂單均實(shí)現(xiàn)高增，且對(duì)2024年電網(wǎng)業(yè)務(wù)指引樂(lè)觀，預(yù)計(jì)海外電網(wǎng)需求持續(xù)高景氣。2）歐洲電網(wǎng)投資草案指引來(lái)看，電網(wǎng)設(shè)備（變壓器等）升級(jí)相關(guān)投資規(guī)模預(yù)計(jì)約900~1050億歐元，占總投資預(yù)算24%。據(jù)Powermag，預(yù)計(jì)2023年全球變壓器收入416億美元，我們預(yù)測(cè)同期配電變壓器規(guī)模約146億美元。分地區(qū)看，預(yù)計(jì)2027年北美配電變壓器規(guī)模超38億美元，CAGR 2023-2027年超5.7%；預(yù)計(jì)2028年歐洲配電變壓器規(guī)模超34億美元，CAGR 2023-2028年約4.8%。
　　首次突破歐洲配電，三星醫(yī)療估值如何重塑？
　　公司首次突破歐洲配電，稀缺性高+業(yè)績(jī)穩(wěn)健，對(duì)標(biāo)海外電氣設(shè)備龍頭EATON（伊頓電力），估值水平有望上修至25倍。伊頓電力2023年?duì)I收約232億美元，其中近70%為電氣設(shè)備業(yè)務(wù)，2024PE估值約37.6~38.3倍。對(duì)標(biāo)伊頓，我們認(rèn)為三星醫(yī)療估值仍有上修空間。一方面，公司首次突破歐洲配電，進(jìn)展與中標(biāo)規(guī)模均超預(yù)期，標(biāo)的屬性稀缺性較高；另一方面，公司最新一期股權(quán)激勵(lì)指引，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2025-26年配用電扣非凈利CAGR達(dá)30%，結(jié)合海外電網(wǎng)需求及公司在手訂單情況，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成度較高，估值有望上修至25倍。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利潤(rùn)23.02/29.62/36.57億元，同增20.9%/28.7%/23.4%，公司歐洲配電實(shí)現(xiàn)首次突破，稀缺性較強(qiáng)，公司整體估值有望提升至25倍，對(duì)標(biāo)美國(guó)伊頓公司，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外配用電招標(biāo)不及預(yù)期、配用電訂單交付不及預(yù)期、醫(yī)療運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測(cè)偏差和估值風(fēng)險(xiǎn)。