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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司24H1營(yíng)收69.97億元，同增26.11%；歸母凈利潤(rùn)11.5億元，同增32.23%。其中，24Q2單季營(yíng)收39.73億元，同增20.37%；歸母凈利潤(rùn)7.86億元，同增30.92%。公司23H1匯兌收益近6700萬(wàn)元，24H1匯兌虧損4000萬(wàn)元以上，同期匯兌高基數(shù)基礎(chǔ)上，公司24Q2仍實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)，超預(yù)期。
　　配用電板塊收入、訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，看好公司海外配電成長(zhǎng)空間。分業(yè)務(wù)看，1）智能配用電：24H1配用電板塊收入53.80億元，同增26%，凈利潤(rùn)9.71億元，增長(zhǎng)29%。截至24H1，公司累計(jì)在手訂單148.94億元，同增25.74%。其中，海外、國(guó)內(nèi)累計(jì)在手訂單62.20億元/86.75億元，同增40.47%/16.94%。公司已在海外建設(shè)巴西、印尼、波蘭、德國(guó)、墨西哥五大生產(chǎn)基地，海外基地產(chǎn)能占比約50%。此外，公司的德國(guó)基地整合穩(wěn)步推進(jìn)，德國(guó)市場(chǎng)已簽訂小批量訂單。海外配電渠道與海外電表協(xié)同度高，戰(zhàn)略聚焦中東、歐洲與拉美市場(chǎng)，看好公司海外配電發(fā)展?jié)摿Α?）醫(yī)療服務(wù)：24H1醫(yī)療板塊收入16.13億元，同增27%，凈利潤(rùn)1.83億元，同增61%。其中，康復(fù)醫(yī)療收入8.14億元，同增37%，占比醫(yī)療板塊收入50%。目前公司下屬醫(yī)院數(shù)34家，其中康復(fù)醫(yī)院28家。
　　24Q2單季毛利率大幅提升，預(yù)計(jì)公司全年毛利率有望同比保持穩(wěn)定。1）毛利端：24H1公司毛利率同增3.49pct至34.61%，其中24Q2毛利率37.21%，同比+5.6pct，環(huán)比+6.0pct。單季毛利率提升明顯，我們預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，以及內(nèi)部降本增效等舉措，降本效果顯著。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品毛利率提升趨勢(shì)或可持續(xù)。2）費(fèi)率端：24Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率約6.6%/5.5%/4.3%/0.9%，同比+0.7/+0.1/+0.3/+2.7pct。銷(xiāo)售費(fèi)率略有提升，我們預(yù)計(jì)主要系公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓新市場(chǎng)，以及持續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)拓展，銷(xiāo)售端保持前置費(fèi)用投入。財(cái)務(wù)費(fèi)率提升主要系匯兌損益同比波動(dòng)較大，23H1匯兌收益近0.67億元，24H1匯兌虧損0.40億元。3）凈利率：24H1公司凈利率同增0.76pct至16.49%；24Q2凈利率19.88%，同增1.69pct，環(huán)比7.83pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.50/29.70/35.86億元，同增28.7%/21.2%/20.8%。以2024年8月26日市值測(cè)算，三星醫(yī)療2024EPE估值約17.6倍。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，海外配電成長(zhǎng)空間廣闊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外電表、配電招標(biāo)不及預(yù)期、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、交付延期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。