>> 華泰證券-三星醫(yī)療(601567)配用電與醫(yī)療雙龍頭，成長空間廣闊-241018
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
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| 4654KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
代雯,劉俊,苗雨菲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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智能配用電與醫(yī)療服務雙龍頭，成長空間廣闊
公司立足智能配用電與醫(yī)療服務兩大領域，均已做到國內(nèi)行業(yè)龍頭，我們認為公司雙主業(yè)后續(xù)存在較大發(fā)展空間，電表業(yè)務海外市場仍存在廣闊空間，智能配電業(yè)務有望借行業(yè)之風實現(xiàn)海內(nèi)外共振，醫(yī)療板塊有望實現(xiàn)穩(wěn)健擴張。我們預測24-26年歸母凈利潤分別為23.37/29.21/36.38億元。我們預計公司2025年智能配用電及其他/醫(yī)療服務兩塊業(yè)務凈利潤分別為24.2/5.0億元，截至10月17日，可比公司25年Wind一致預期平均PE分別為16/27X，考慮到公司在智能配用電領域多個細分市場位居龍頭，我們給予兩業(yè)務25年20/27XPE，目標價43.90元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
智能用電：海外電表份額有望提升驅(qū)動成長
公司海外新地區(qū)份額突破帶來顯著增長空間，國內(nèi)處于替換周期高點。海外多地智能電表滲透率仍有較大提升空間，此外替換、升級貢獻額外增量。23年公司海外營收19.6億元（用電為主），目前優(yōu)勢區(qū)域包括東歐北歐、中東、拉美等市場。公司持續(xù)加大輻射區(qū)域，我們預計未來在墨西哥、西歐、非洲等新市場的增量帶動下，海外電表業(yè)務24-26年收入CAGR可達20%以上。國內(nèi)市場當前處于替換周期，24年國網(wǎng)前兩輪招標5969萬臺，我們預計全年招標量有望超9千萬只。公司份額穩(wěn)居前列，收入有望隨行業(yè)實現(xiàn)上行。
智能配電：借行業(yè)之風國內(nèi)海外雙共振
國內(nèi)電網(wǎng)投資有望開啟新一輪上行周期，且在結構上有望向配網(wǎng)傾斜。24年1-7月國網(wǎng)配電變壓器招標金額達到71.5億，同增27%。公司在配電變壓器領域的中標份額長期穩(wěn)居首位，同時公司積極拓展非電網(wǎng)側客戶，聚焦五大六小發(fā)電企業(yè)，打造配電第二增長曲線，24H1份額取得明顯提升。海外電力投資增長強勁，配電出口借勢高增，24年1-8月國內(nèi)變壓器出口額39億美元，同增26%，出口增速最高、絕對值貢獻最大的下游區(qū)域是歐洲、中東及北非。公司出海路徑清晰，借用用電出海渠道優(yōu)勢，配電業(yè)務在沙特、歐洲等地已經(jīng)取得重大突破。
康復醫(yī)療布局深入，把握藍海機遇
老齡人口數(shù)增長、疾病譜變化及醫(yī)療支付能力提升持續(xù)驅(qū)動康復醫(yī)療需求釋放，我們認為民營康復醫(yī)療服務機構有望成為彌合行業(yè)供需缺口的中堅力量。公司21年開始加速擴張醫(yī)療業(yè)務，通過收購&自建進行康復?？七B鎖化復制，截至1H24，下屬醫(yī)院已達34家（康復醫(yī)院28家）?？紤]公司明確的康復連鎖發(fā)展規(guī)劃，我們預計醫(yī)療板塊收入24-26年CAGR超25%。
風險提示：電網(wǎng)投資力度不及預期風險，海外智能電表滲透率增速不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，原材料價格上漲風險，醫(yī)療業(yè)務不及預期風險。
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