>> 華泰證券-隧道股份(600820)現(xiàn)金流表現(xiàn)出色，經(jīng)營目標(biāo)穩(wěn)健增長-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布年報：2024年實(shí)現(xiàn)營收688億，同比-7.28%，歸母凈利28.4億，同比-3.54%，略低于我們的預(yù)期（31億），主要系24年傳統(tǒng)基建投資整體放緩，導(dǎo)致公司收入表現(xiàn)低于預(yù)期。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收259億，同比-5.06%，歸母凈利13.42億，同比-7.54%。我們認(rèn)為公司作為上海國企，24年上海地區(qū)收入占比65%，長三角、廣東、港澳、新加坡地區(qū)收入占比達(dá)90%，充分聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域，全年新簽訂單同比+8%，隨著25年國內(nèi)穩(wěn)增長、化債等政策逐步見效，未來經(jīng)營穩(wěn)健度高，公司25年目標(biāo)收入、利潤計劃同比增長5~10%，良好的現(xiàn)金流保障較高分紅比例，按照4月25日收盤價6.09元，24年股息率5.25%，具備較好的投資價值，維持“買入”評級。
數(shù)字信息業(yè)務(wù)顯著增長，各項業(yè)務(wù)毛利率均有所提升
分業(yè)務(wù)，核心施工業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)營收572億，占比83%，同比-6.7%，毛利率6.96%，同比+0.03pct。設(shè)計服務(wù)/基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營/機(jī)械加工及制造/融資租賃/投資/數(shù)字信息分別實(shí)現(xiàn)營收23.9/50.3/1.6/4.6/28.2/4.0億，同比-7%/-16%/-47%/+5%/-2%/+27%，毛利率33%/25%/11%/100%/59%/17%，同比+15.9/6.7/5.0/持平/15.5/1.7pct，其中數(shù)字信息業(yè)務(wù)營收顯著增長，各項業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，綜合毛利率同比+1.9pct至12.2%，其中Q4毛利率13.0%，同比+5.4pct，環(huán)比+7.6pct。
主業(yè)對沖投資收益減少能力較強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)出色
24年公司整體費(fèi)用率同比+0.06pct至8.94%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比持平/+0.28/-0.19/-0.03pct。全年減值支出占收入比例同比-0.44pct至0.06%。24年實(shí)現(xiàn)投資收益14.4億，同比-15.4億，主要系合營企業(yè)上海勝超確認(rèn)收益8.0億，同比+5.2億，聯(lián)營企業(yè)建元股權(quán)投資基金確認(rèn)收益5.7億，同比-20.0億。綜合影響下，24年歸母凈利率4.1%，同比+0.17pct。公司24年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流45.9億，同比多流入14.1億，收、付現(xiàn)比分別為97.4%/88.0%，同比+3.3/+0.6pct。
盈利預(yù)測與估值
考慮到傳統(tǒng)基建行業(yè)中長期發(fā)展放緩，公司聚焦高質(zhì)量發(fā)展，向數(shù)字化、運(yùn)營轉(zhuǎn)型，弱化追求規(guī)模增長，下調(diào)收入擴(kuò)張速率，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為29.8/31.2/32.6億（前值33.4/35.3/-億，變化-10.7%/-11.5%/-）。采用分部估值法，根據(jù)可比均值，給予公司25年施工/信息化運(yùn)營/重資產(chǎn)運(yùn)營（凈利分別為22.6/2.0/5.2億）7.0/27/15xPE，目標(biāo)價9.24元（前值11.03元，對應(yīng)25年施工/信息化運(yùn)營/重資產(chǎn)運(yùn)營8.7/25/12xPE，均為行業(yè)均值），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：施工訂單獲取不及預(yù)期；運(yùn)營業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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