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公司發(fā)布三季報(bào)：9M24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收429億元，同比-8.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利14.99/12.98億元，同比+0.35%/-8.53%，其中24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149億元，同比-23.18%，歸母凈利潤(rùn)7.14億元，同比-0.12%，基本符合我們的預(yù)期（7.2億元）。我們認(rèn)為公司作為上海國(guó)企，24H1上海地區(qū)收入占比72%，長(zhǎng)三角、廣東、新加坡地區(qū)收入占比達(dá)92%，充分聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健度高，良好的現(xiàn)金流保障較高分紅比例，23年股息率4.82%，具備較好的投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　項(xiàng)目結(jié)算波動(dòng)或引起毛利率短期下降，投資收益顯著增加抬升利潤(rùn)率
　　9M24公司綜合毛利率11.65%，同比-0.22pct，其中24Q3毛利率5.43%，同比-7.99pct。9M24期間費(fèi)用率10.35%，同比+1.02pct，24Q3期間費(fèi)用率10.18%，同比+2.08pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.01/+0.64/+0.62/+0.83pct。9M24實(shí)現(xiàn)投資收益15.9億元，同比+4.3億元，其中Q3實(shí)現(xiàn)投資收益14.9億元，同比+16.5億元，主要系合/聯(lián)營(yíng)企業(yè)持有股票價(jià)格上漲使得投資收益增加。9M24歸母凈利率3.50%，同比+0.31pct，24Q3歸母凈利率4.81%，同比+1.74pct，環(huán)比+2.35pct。
　　24Q3收款改善，成本性現(xiàn)金支出大幅減少，現(xiàn)金流顯著改善
　　公司9M24經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出23.9億元，同比多流入20.2億元，其中24Q3凈額62億元，同比多流入53億元，一方面收款改善，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比多流入13億元，另一方面Q3收入規(guī)模下滑，成本性現(xiàn)金支出大幅減少，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比少流出39億元，24Q3單季收現(xiàn)比117%，同比+48.4pct，付現(xiàn)比73%，同比+4.3pct。
　　9M24新簽訂單同比+9.46%，上海地區(qū)貢獻(xiàn)需求增長(zhǎng)
　　9M24公司新簽訂單657億元，同比+9.5%，其中24Q3新簽訂單196億元，同比+10.4%。分業(yè)務(wù)看，9M24核心施工主業(yè)新簽570億元，同比+13.3%，主要系市政、道路工程訂單顯著增長(zhǎng)，分別同比+43.2%/+52.2%；設(shè)計(jì)/運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)新簽訂單29/39億元，同比-24.3%/+0.1%。分地區(qū)看，上海市內(nèi)/上海市外業(yè)務(wù)分別新簽訂單289/252億元，同比+11.1%/+3.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為31.4/33.4/35.3億元，采用分部估值法，根據(jù)可比均值，給予公司25年施工/信息化運(yùn)營(yíng)/重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)（凈利分別為24.2/3.7/5.5億元）8.7/25/12xPE，目標(biāo)價(jià)11.03元（前值9.97元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：施工訂單獲取不及預(yù)期；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。