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事件概述
　　中國平安發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,328.01億元，同比-5.2%；歸母凈利潤270.16億元，同比-26.4%；剔除短期波動后的歸母營運(yùn)利潤379.07億元，同比+2.4%；加權(quán)平均ROE（非年化）2.9%，同比-1.2pp。2025Q1，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV達(dá)128.91億元，同比+34.9%；產(chǎn)險(xiǎn)整體COR為96.9%，同比優(yōu)化3.0pp。造成營運(yùn)利潤與歸母凈利潤的差異主要為1）短期投資波動損益-75.32億元，較去年同期的-4.47億元顯著增加；2）平安健康業(yè)務(wù)并表產(chǎn)生一次性損益-34.14億。
　　分析判斷:
　　壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)：NBVM繼續(xù)改善，拉動NBV高增。
　　2025Q1，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV達(dá)128.91億元，同比+34.9%；按首年保費(fèi)計(jì)算的NBVM為28.3%，同比+11.4pp；用來計(jì)算NBV的首年保費(fèi)為455.89億元，同比-19.5%。分渠道來看，1）代理人渠道：公司聚焦“做優(yōu)、增優(yōu)、育優(yōu)”三優(yōu)平臺，通過分人群推動隊(duì)伍“三優(yōu)”躍遷、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)整合，進(jìn)一步激發(fā)隊(duì)伍生產(chǎn)力，牽引隊(duì)伍階梯式向上發(fā)展，NBV同比+11.5%，代理人人均新業(yè)務(wù)價值同比+14.0%。截至2025Q1末，個險(xiǎn)代理人數(shù)量33.8萬，較2024年末同比-6.9%。2）銀保渠道：堅(jiān)持多元化布局，鞏固國有大行合作，拓展頭部股份行、城商行等潛力，NBV同比+170.8%。3）社區(qū)金融服務(wù)渠道：實(shí)現(xiàn)存續(xù)客戶全繳次繼續(xù)率同比提升0.5pp，NBV同比+171.3%，客戶經(jīng)營價值持續(xù)突破。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)定增長，承保盈利改善。
　　2025Q1，平安產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入851.38億元，同比+7.7%。其中，車險(xiǎn)原保費(fèi)收入537.35億元，同比+3.7%；非車險(xiǎn)原保費(fèi)收入314.03億元，同比+15.1%。2025Q1整體綜合成本率96.9%，同比優(yōu)化3.0pp，我們預(yù)計(jì)主要系保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保損失下降影響。平安產(chǎn)險(xiǎn)加快轉(zhuǎn)型步伐，積極推動以DeepSeek為代表的AI技術(shù)在業(yè)務(wù)核心流程中的應(yīng)用，優(yōu)化運(yùn)營和經(jīng)營模式，打造高質(zhì)量發(fā)展“新引擎”。
　　保險(xiǎn)投資：債券公允價值變動虧損拖累凈利表現(xiàn)。
　　截至2025Q1末，公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超5.92萬億元，較年初增長3.3%。剔除支持壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的債權(quán)投資的公允價值變動額后，2025Q1保險(xiǎn)資金投資組合非年化綜合投資收益率1.3%，同比+0.2個百分點(diǎn)；非年化凈投資收益率0.9%，同比持平。從利潤表來看，2025Q1公司公允價值變動損益-218.02億元，較2024Q1的344.87億元顯著下滑，拖累利潤表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)主要系利率提升導(dǎo)致公司所投債券公允價值下降，根據(jù)財(cái)政部披露2025年3月31日中國國債十年期收益率為1.81%，較2024年末的1.68%提升13BP，而公司債券+債券型基金投資占比較大，截至2024年末占總投資資產(chǎn)的比例達(dá)63.5%。
　　投資建議
　　公司整體經(jīng)營基本面穩(wěn)固、核心業(yè)務(wù)業(yè)績保持穩(wěn)健。我們維持此前2025-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測10,359/10,936/11,515億元；維持此前2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測1,508/1,700/1,871億元；維持此前2025-2027年EPS預(yù)測8.28/9.34/10.27元。2025年4月25日收盤價51.33元對應(yīng)的PEV分別為0.61/0.55/0.51元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定；資本市場大幅震蕩；利率持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。