>> 中信建投-雷賽智能(002979)工控／機(jī)器人系列報告：通用伺服2024年晉升國產(chǎn)第二，深度布局人形機(jī)器人值得期待-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟,許光坦 |
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核心觀點(diǎn)
2024年業(yè)績實(shí)現(xiàn)44.67%的快速增長，通用伺服成為公司第一大業(yè)務(wù)，市占率晉升國產(chǎn)第二；控制系統(tǒng)增速最快，尤其是PLC相關(guān)產(chǎn)品增速更快。2025Q1受光伏鋰電高基數(shù)拖累，業(yè)績增速較低，但是后續(xù)隨著新能源基數(shù)回落疊加消費(fèi)電子復(fù)蘇，公司有望回歸較快成長，展望2025年，公司交流伺服與PLC有望持續(xù)發(fā)力，保持較快增長，同時公司有望在人形機(jī)器人領(lǐng)域不斷收獲新的增長點(diǎn)，包括靈巧手、無框力矩電機(jī)等產(chǎn)品。
事件
公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收15.84億元，同比增長11.93%；歸母凈利潤2.00億元，同比增長44.67%。
2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收3.90億，同比增長2.36%；歸母凈利潤0.56億元，同比增長2.25%。
簡評
2024年?duì)I收穩(wěn)健增長，通用伺服市占率晉升國產(chǎn)第二
伺服系統(tǒng)類成為公司第一大業(yè)務(wù)，控制系統(tǒng)增速最快。2024全年，分產(chǎn)品來看：①伺服系統(tǒng)類實(shí)現(xiàn)營收7.09億元，yoy11.37%，占比44.74%，成為公司第一大業(yè)務(wù)，據(jù)MIR睿工業(yè)，2024年公司通用伺服持續(xù)快速增長，市占率提升至3.8%，成功晉升國產(chǎn)第二。②步進(jìn)系統(tǒng)類實(shí)現(xiàn)營收6.06億元，yoy3.01%，占比38.24%，公司市占率保持第一，行業(yè)地位穩(wěn)固。③控制技術(shù)類實(shí)現(xiàn)營收2.52億元，yoy46.68%，占比15.89%，控制技術(shù)為公司近年來重點(diǎn)研發(fā)方向，已初見成效，其中PLC相關(guān)產(chǎn)品銷售收入同比增長88.16%，公司小型PLC在2024年市占率晉升國內(nèi)品牌前三。
2025Q1仍受光伏鋰電基數(shù)拖累，后續(xù)有望回歸較好成長。2024Q1光伏、鋰電行業(yè)還有一些尾單在交付，2025Q1顯著減弱，同時公司通過深耕傳統(tǒng)優(yōu)勢的電子、3C等行業(yè)，拓展包裝行業(yè)及優(yōu)質(zhì)渠道網(wǎng)絡(luò)等，在彌補(bǔ)光伏、鋰電行業(yè)營業(yè)收入下降缺口的同時營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)小幅增長。我們認(rèn)為，在光伏鋰電基數(shù)影響減弱后，疊加消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇，公司，后續(xù)有望回歸中高速增長軌道。
期間費(fèi)用率大幅降低，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)逐漸成型，管理持續(xù)優(yōu)化
降本增效初顯成效，期間費(fèi)用率大幅降低。2024年，公司銷售費(fèi)用率為7.74%，同比下降2.13pct；管理費(fèi)用率為4.68%，同比下降0.83pct；研發(fā)費(fèi)用率為12.30%，同比下降2.57pct。我們認(rèn)為，一方面得益于收入增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，另一方面，公司通過產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化、器件國產(chǎn)化替代、優(yōu)化供應(yīng)鏈資源、提升生產(chǎn)自動化水平及管理升級優(yōu)化等降本增效措施，在讓利給客戶的同時，實(shí)現(xiàn)公司利潤的合理增長。
經(jīng)銷增速93.12%，銷售網(wǎng)絡(luò)逐步優(yōu)化。雷賽實(shí)施了高效且靈活的渠道管理策略，與合作伙伴優(yōu)勢互補(bǔ)、共創(chuàng)共贏，快速實(shí)現(xiàn)了銷售渠道的建設(shè)。近年來，雷賽的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模迅速擴(kuò)大，經(jīng)銷商銷售額占比由2023年的28%躍升至2024年的48%，公司表示預(yù)計未來兩年這一比例將進(jìn)一步提升至七成以上，形成覆蓋全球的優(yōu)質(zhì)渠道網(wǎng)絡(luò)。
從“步進(jìn)+伺服+PLC”到“關(guān)節(jié)模組+靈巧手+小腦”，公司深度布局人形機(jī)器人雷賽智能以步進(jìn)驅(qū)動器起家，逐步拓展伺服、PLC等產(chǎn)品?；谥鳂I(yè)的堅實(shí)基礎(chǔ)，公司在機(jī)器人領(lǐng)域目前有三大布局：①無框力矩電機(jī)及關(guān)節(jié)模組：于2024年2月成立上海雷賽機(jī)器人科技有限公司，專注于高密度無框力矩電機(jī)等的研發(fā)生產(chǎn)；②空心杯電機(jī)及靈巧手：2024年12月，公司設(shè)立全資子公司深圳靈巧，專注空心杯電機(jī)等的研發(fā)，于2025年3月發(fā)布DH系列靈巧手；③運(yùn)動控制：基于公司自身多年來在運(yùn)動控制技術(shù)領(lǐng)域和PCBased控制卡等相關(guān)產(chǎn)品的積累和經(jīng)驗(yàn)，已啟動通用機(jī)器人運(yùn)動控制系統(tǒng)（俗稱“小腦”）的研發(fā)。
盈利預(yù)測與投資建議
雷賽智能作為國內(nèi)運(yùn)動控制龍頭之一，展望2025年，公司交流伺服與PLC有望持續(xù)發(fā)力，保持較快增長，同時公司有望在人形機(jī)器人領(lǐng)域不斷收獲新的增長點(diǎn)，包括靈巧手、無框力矩電機(jī)等產(chǎn)品。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.74、3.41、4.32億元，同比分別增長36.78%、24.49%、26.46%，對應(yīng)PE分別為51、41、32倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險：目前，靈巧手領(lǐng)域，尤其是人形機(jī)器人靈巧手領(lǐng)域，研發(fā)仍然面臨較多的困難和不確定性。公司所處行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，公司的核心競爭力取決于技術(shù)研發(fā)能力和持續(xù)創(chuàng)新能力。公司研發(fā)立項(xiàng)均是基于對市場需求的充分調(diào)研和市場需求預(yù)測的判斷，具有周期長、環(huán)節(jié)多、風(fēng)險高的特點(diǎn)，容易受到某些不可預(yù)測因素的影響，研發(fā)項(xiàng)目很可能無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而可能引致公司盈利能力下降。
?。?）供應(yīng)鏈波動風(fēng)險：受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易戰(zhàn)、自然災(zāi)害等影響，若原材料緊缺，芯片等關(guān)鍵物料供應(yīng)持續(xù)出現(xiàn)失衡，將引起靈巧手零部件制造業(yè)廠商生產(chǎn)成本增加甚至無法正常生產(chǎn)，經(jīng)營業(yè)績可能會受影響。
?。?）市場競爭加劇的風(fēng)險：隨著我國勞動力成本的上漲以及我國工業(yè)裝備的自動化、智能化水平不斷提升，國內(nèi)運(yùn)動控制產(chǎn)品市場的需求保持快速增長，國內(nèi)外廠商競相進(jìn)入。公司憑借差異化的產(chǎn)品、行業(yè)解決方案、本土化服務(wù)、較低的成本等優(yōu)勢占據(jù)了一定市場份額，但目前居于高端市
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