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2024年報(bào)&2025Q1業(yè)績(jī)：短期承壓；期待半導(dǎo)體射頻電源進(jìn)展提速
　　1）2024年報(bào)：營(yíng)收17.8億元，同比增長(zhǎng)0.6%；歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比下滑25.2%。年毛利率38.5%，同比提升1.3pct；凈利率18.8%，同比下降5.5pct。
　　收入結(jié)構(gòu)——光伏：8.7億元、同比下滑10.3%，毛利率28.5%、同比-2.4pct；半導(dǎo)體：3.5億元、同比增長(zhǎng)6.4%，毛利率54%、同比+11.1pct；其他領(lǐng)域：5.5億元、同比增長(zhǎng)18.9%，毛利率44.6%、同比-2pct。
　　2）2025Q1業(yè)績(jī)：營(yíng)收3.3億元，同比下滑13.3%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比下滑37%。毛利率37.8%，同比下降4.2pct；凈利率15.8%，同比下降6.6pct。
　　3）訂單：截至2025年Q1末，合同負(fù)債達(dá)11.8億元，同比下滑0.5%。存貨15.7億元，同比下滑14.2%。
　　4）核心亮點(diǎn)：公司重點(diǎn)攻關(guān)半導(dǎo)體刻蝕、薄膜沉積（CVD/PECVD）、離子注入等關(guān)鍵制程電源技術(shù)，同步拓展碳化硅外延、復(fù)合銅箔等新興領(lǐng)域，部分型號(hào)射頻電源已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，覆蓋5nm刻蝕及PECVD等先進(jìn)制程（中微公司5nm刻蝕設(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)），已經(jīng)申請(qǐng)了數(shù)十項(xiàng)半導(dǎo)體電源相關(guān)專利。半導(dǎo)體已成為公司繼光伏之后的第二大收入來源（其中：子公司英杰晨暉24年?duì)I收1.8億、凈利潤(rùn)0.63億，凈利率34%），且具備繼續(xù)提升的空間。
　　5）公司核心邏輯：公司綁定半導(dǎo)體設(shè)備+晶圓廠龍頭客戶，期待半導(dǎo)體射頻電源加速、推升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。未來隨光伏見底+半導(dǎo)體訂單提速，公司未來成長(zhǎng)空間大。
　　英杰電氣：光伏電源龍頭；半導(dǎo)體電源、光伏電池、充電樁儲(chǔ)能打開成長(zhǎng)空間
　　1）光伏電源：——硅料電源：公司為市占率超70%的龍頭。——硅片電源：公司市占率75-80%、龍頭領(lǐng)先，綁定核心設(shè)備廠+硅片廠?！姵仉娫矗汗静季諬JT、TOPCon類PECVD、PVD、擴(kuò)散等環(huán)節(jié)電源，為國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)軍者，實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。
　　2）半導(dǎo)體電源：受益中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)口替代加速，核心零部件將同步受益。公司為半導(dǎo)體設(shè)備電源國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)軍者，與中微等頭部半導(dǎo)體客戶深度合作、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行中。
　　3）充電樁：公司海內(nèi)外市場(chǎng)開拓順利，定增加碼41.2萬臺(tái)/年充電樁擴(kuò)產(chǎn)。與國(guó)際領(lǐng)先的充電樁服務(wù)技術(shù)平臺(tái)Hubject等建立深度合作。預(yù)計(jì)未來2-3年，海外業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
　　投資建議：看好公司光伏/半導(dǎo)體電源、充電樁儲(chǔ)能領(lǐng)域未來業(yè)績(jī)接力放量
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)4.5/5.4/7.1億元，同比增長(zhǎng)39%/21%/31%，對(duì)應(yīng)PE為20/17/13倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期