>> 華泰證券-明陽智能(601615)Q1業(yè)績修復，看好歐洲海風訂單落地-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2024年報業(yè)績：收入271.58億元，同比-3.43%；歸母凈利潤3.46億元，同比-8.12%。其中第四季度收入69.22億元，同/環(huán)比-1.29%/-17.99%；歸母凈利潤-4.62億元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。公司年報業(yè)績低于我們預(yù)期，主要系電站轉(zhuǎn)讓延期，以及計提資產(chǎn)減值損失提升。25年以來國內(nèi)外加大海風政策支持力度，或驅(qū)動裝機高增。我們看好公司海風龍頭地位穩(wěn)固，歐洲海風布局領(lǐng)先，維持“買入”評級。
25Q1利潤環(huán)比提升，看好海風出貨高增
公司25Q1實現(xiàn)收入77.04億元，同/環(huán)比+51.78%/+11.30%；歸母凈利潤3.02億元，同/環(huán)比-0.70%/+165.33%，我們判斷環(huán)比提升主要系電站轉(zhuǎn)讓規(guī)模增加。25年以來廣東、江蘇等重點海風項目陸續(xù)開工，或支撐裝機高增，公司作為國內(nèi)海風龍頭，在手訂單有望逐步交付，我們預(yù)計公司海風出貨有望高增，疊加成本控制能力較強、經(jīng)營效率提升，盈利能力或持續(xù)提升。政府工作報告首次提出“發(fā)展海上風電”，并將深?？萍剂袨閼?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，我們看好深遠海項目或逐步落地，公司漂浮式風電技術(shù)儲備深厚，已投運多臺漂浮式風機，有望持續(xù)實現(xiàn)訂單落地。
出海進展領(lǐng)先，看好歐洲海風訂單落地
歐洲多國加大對海風政策支持力度，有望驅(qū)動裝機高增，根據(jù)WindEurope預(yù)測，2030年歐洲海風新增裝機11.8GW，對應(yīng)2025-2030年CAGR為28.6%。海外風機龍頭受制于零部件和勞動力供應(yīng)短缺，成本上升導致經(jīng)營承壓。公司海外海風進展領(lǐng)先，已實現(xiàn)德國、韓國、日本訂單突破，意大利2.8GW項目已簽訂前端工程設(shè)計合同?？紤]到歐洲海風價格較高，我們看好公司實現(xiàn)訂單落地與交付，貢獻利潤彈性。
盈利預(yù)測與估值
考慮到新能源入市或降低上網(wǎng)電價，并影響電站資產(chǎn)投資價值，我們下調(diào)公司發(fā)電業(yè)務(wù)電價與毛利率假設(shè)，并下調(diào)投資凈收益預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為22.06、31.30、39.92億元（其中2025-2026年下調(diào)13.5%/10.6%)。可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值為12.26倍，考慮到公司海風龍頭地位穩(wěn)固，歐洲海風布局領(lǐng)先，充分受益于海風高景氣，給予公司25年14倍PE，對應(yīng)目標價為13.58元（前值15.68元，對應(yīng)25年14x）；截至2025年4月25日，公司PB（LF）為0.87，兼具PB修復空間，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、海風裝機不及預(yù)期、市場開拓不及預(yù)期、電站轉(zhuǎn)讓確收進度不及預(yù)期
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