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格林美發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332.00億元（yoy+8.75%），歸母凈利10.20億元（yoy+9.19%），扣非凈利12.91億元（yoy+636.24%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.27億元（yoy-19.15%，qoq+10.53%），歸母凈利1.17億元（yoy-69.88%，qoq-42.43%）?？紤]到公司核心產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)明顯且鎳產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，維持增持評(píng)級(jí)。
　　24年核心產(chǎn)品出貨增長(zhǎng)，且盈利能力改善
　　2024年公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)異，核心產(chǎn)品動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料全年出貨量達(dá)18.90萬噸，同比增長(zhǎng)5%，穩(wěn)居全球市場(chǎng)前二。中鎳高電壓三元前驅(qū)體在行業(yè)大規(guī)模商用化，全年銷售4.4萬噸，同比增長(zhǎng)66%。2024年，四氧化三鈷產(chǎn)銷量強(qiáng)力恢復(fù)，全年實(shí)現(xiàn)銷量20664噸，同比增長(zhǎng)88%，占全球四氧化三鈷供應(yīng)量的25%以上；正極材料出貨量20168噸，同比增長(zhǎng)102%。正極材料向日本核心市場(chǎng)批量供應(yīng)；超高鎳NCMA正極實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并批量供應(yīng)4680大圓柱電池市場(chǎng)。24年公司綜合毛利率提升3.05pct至15.29%。分產(chǎn)品看，三元前驅(qū)體、四氧化三鈷、正極材料銷售毛利率同比分別提升2.44pct、6.92pct、0.48pct至17.05%、10.86%、7.59%。
　　上游鎳產(chǎn)能布局繼續(xù)擴(kuò)張，鎳資源競(jìng)爭(zhēng)力與影響力進(jìn)入全球級(jí)
　　2024年全年產(chǎn)出鎳金屬51,677噸，同比增長(zhǎng)91%。公司在印尼建成15萬金噸/年鎳資源產(chǎn)能，目前公司控股產(chǎn)能為11萬金噸鎳/年，參股產(chǎn)能為4萬金噸鎳/年，在世界MHP鎳產(chǎn)能領(lǐng)域排名前3，鎳資源競(jìng)爭(zhēng)力與影響力進(jìn)入全球級(jí)。2024年11月10日，公司與淡水河谷印尼公司在北京中印尼合作文件簽署儀式上簽署總投資14.2億美元（年產(chǎn)6.6萬噸鎳資源）的濕法冶金項(xiàng)目，成功與印尼國(guó)家控股鎳礦企業(yè)開啟“中國(guó)技術(shù)+印尼鎳資源”的聯(lián)盟合作。未來公司鎳產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)張，計(jì)劃25-27年公司鎳資源（含參股）由12+萬噸增長(zhǎng)至21.6+萬噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　根據(jù)24年公司前驅(qū)體產(chǎn)銷表現(xiàn)，我們下調(diào)25-26年前驅(qū)體產(chǎn)銷預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.31、0.47、0.73元（前值2025-2026年0.43、0.59元，調(diào)整幅度分別為-27.9%、-20.3%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PB均值為1.55倍，考慮到公司明確未來鎳產(chǎn)能將繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張，給予公司25年1.70倍PB，25年BPS為4.03元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.86元（前值6.41元，對(duì)應(yīng)2024年1.63XPB），維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下游需求不及預(yù)期，公司項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。