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核心觀點(diǎn)
　　本周市場(chǎng)交易圍繞兩條主線展開(kāi)。
　　特朗普關(guān)稅表態(tài)緩和，海外風(fēng)偏情緒有所修復(fù)。關(guān)稅博弈暫時(shí)放緩，聯(lián)儲(chǔ)偏鷹貨幣政策口吻軟化，美股美債同步修復(fù)。金價(jià)沖高回落。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)黃金的困惑是，高位之后“避險(xiǎn)”屬性是否堅(jiān)實(shí)。
　　政治局會(huì)議并未給出大規(guī)模新增政策。會(huì)議強(qiáng)調(diào)既定政策“加緊實(shí)施”、“用足用好”。市場(chǎng)之前期待的消費(fèi)大規(guī)模刺激、地產(chǎn)天量收儲(chǔ)等政策預(yù)期并未兌現(xiàn)，貨幣仍強(qiáng)調(diào)“適時(shí)降準(zhǔn)降息”。AH股此前表現(xiàn)較好的內(nèi)需板塊有所走弱。
　　中美之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)和產(chǎn)業(yè)互耦強(qiáng)于歷史以往，全球關(guān)稅博弈推進(jìn)較2018年更為復(fù)雜。關(guān)稅和內(nèi)需政策第一輪預(yù)期博弈過(guò)后，市場(chǎng)將逐步進(jìn)入到“定價(jià)現(xiàn)實(shí)”階段。未來(lái)關(guān)注實(shí)際出口和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
　　本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
　　美國(guó)展露出與中國(guó)進(jìn)行關(guān)稅商談的積極信號(hào)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有所修復(fù)。政治局會(huì)議召開(kāi)，推動(dòng)既定政策落實(shí)，并給出大規(guī)模刺激，內(nèi)需板塊有所走弱。美國(guó)資產(chǎn)反彈，人民幣同步升值，黃金沖高回落。
　　一、中國(guó)股票市場(chǎng)：本周市場(chǎng)風(fēng)偏修復(fù)，延續(xù)反彈。
　　本周中國(guó)AH股回顧：港股表現(xiàn)好于A股。
　　本周港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，港股反彈延續(xù)。今年以來(lái)走出上升趨勢(shì)醫(yī)療保健、資訊科技業(yè)在風(fēng)偏修復(fù)環(huán)境下表現(xiàn)亮眼。本周政治局會(huì)議召開(kāi)，內(nèi)需刺激預(yù)期回落，內(nèi)需板塊走弱。
　　本周A股市場(chǎng)窄幅震蕩上行，滬指圍繞3300點(diǎn)反復(fù)震蕩，兩市成交額回升至萬(wàn)億元上方。多數(shù)行業(yè)上漲，汽車、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械板塊漲幅居前，食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)不佳。
　　中國(guó)股市展望：從定價(jià)預(yù)期走向定價(jià)現(xiàn)實(shí)。
　　目前關(guān)稅博弈進(jìn)入深水區(qū)，加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口影響或在二季度后逐漸顯現(xiàn)。本次政治局會(huì)議尚未涉及大規(guī)模增量刺激政策表述。
　　關(guān)稅博弈進(jìn)入到第三階段，全球關(guān)稅規(guī)則將進(jìn)入一次實(shí)質(zhì)性重構(gòu)。在此過(guò)程中，全球經(jīng)貿(mào)活動(dòng)將從“搶出口”回歸到真實(shí)的貿(mào)易量收縮，屆時(shí)市場(chǎng)迎來(lái)一輪對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)定價(jià)。
　　二、中國(guó)債券市場(chǎng)：債市震蕩回調(diào)。
　　本周債市回顧：債市震蕩回調(diào)，全周圍繞資金面、政策預(yù)期以及超長(zhǎng)債供給沖擊展開(kāi)交易。
　　周初債市圍繞資金面展開(kāi)交易，利率整體先上后下。周中美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅緩和，債市轉(zhuǎn)為上行，周末超長(zhǎng)期國(guó)債平穩(wěn)發(fā)行，且政治局會(huì)議符合預(yù)期，債市維持震蕩。
　　債市展望：二季度或落地降準(zhǔn)降息，債市維持看多。
　　下一次政策定調(diào)時(shí)期應(yīng)該是7月政治局會(huì)議。這也意味著4月政治局會(huì)議定調(diào)之后，未來(lái)3個(gè)月國(guó)內(nèi)需求政策延續(xù)當(dāng)前基調(diào)。此前債市擔(dān)憂的大規(guī)模土地收儲(chǔ)、地產(chǎn)刺激，未來(lái)三個(gè)月比較難見(jiàn)到。
　　關(guān)稅對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)的影響或在二季度中后期顯現(xiàn)，加之美聯(lián)儲(chǔ)貨幣口徑有所松動(dòng)，我們依然維持判斷，二季度依降準(zhǔn)降息落地時(shí)點(diǎn)，債市維持看多。
　　三、本周美國(guó)資產(chǎn)：關(guān)稅博弈緩解，美國(guó)股債均迎來(lái)反彈。
　　美國(guó)資產(chǎn)回顧：關(guān)稅博弈暫時(shí)放緩，美股美債修復(fù)。
　　關(guān)稅博弈緩和及美聯(lián)儲(chǔ)降息口吻帶動(dòng)國(guó)債收益率下行，美股反彈。關(guān)稅博弈緩和，市場(chǎng)對(duì)于關(guān)稅沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂減弱。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期6月美聯(lián)儲(chǔ)或可降息，支持勞動(dòng)力市場(chǎng)。
　　美國(guó)資產(chǎn)展望：關(guān)稅不確定仍在，美國(guó)資產(chǎn)仍看震蕩。
　　美股：關(guān)稅博弈暫時(shí)緩和，美股逐漸修復(fù)上漲。關(guān)稅博弈并未迎來(lái)拐點(diǎn)，因此，美股可能仍因關(guān)稅博弈的不確定性而呈現(xiàn)高波動(dòng)狀態(tài)。
　　美債：美債收益率偏高位震蕩。此前美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的貨幣政策口吻軟化，在一定程度上支持美國(guó)短債收益率下行，但是長(zhǎng)債收益率仍然需要等待關(guān)稅政策以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
　　四、本周商品市場(chǎng)：大宗商品市場(chǎng)風(fēng)偏修復(fù)，黃金回調(diào)。
　　本周商品市場(chǎng)回顧：一是特朗普關(guān)稅表態(tài)緩和，二是，國(guó)內(nèi)重要會(huì)議的政策預(yù)期走強(qiáng)。
　　其一，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的不確定性仍是二季度大宗商品市場(chǎng)的主要波動(dòng)來(lái)源。本周在特朗普就關(guān)稅單方面的表態(tài)緩和和，金價(jià)一度回調(diào)至3260附近；銅價(jià)則出現(xiàn)明顯反彈。
　　其二，國(guó)內(nèi)重磅會(huì)議提前召開(kāi)，內(nèi)需政策預(yù)期走強(qiáng)提振國(guó)內(nèi)黑色商品市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期。但周五的政治局會(huì)議整體表現(xiàn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)黑色價(jià)格或有回調(diào)。
　　全球大宗展望：看弱需求主導(dǎo)大宗，黃金的問(wèn)題在高點(diǎn)位之后“避險(xiǎn)”屬性是否堅(jiān)實(shí)。
　　黃金：短期金價(jià)繼續(xù)受到貿(mào)易局勢(shì)因素影響，波動(dòng)性較大。一季度以來(lái)金價(jià)持續(xù)定價(jià)關(guān)稅博弈對(duì)全球資產(chǎn)的沖擊，只不過(guò)突破3400美元之后，黃金的避險(xiǎn)屬性是否堅(jiān)實(shí)？這是后續(xù)跟蹤黃金需要關(guān)注的問(wèn)題。
　　原油：短期地緣的復(fù)雜性對(duì)油價(jià)的影響持續(xù)性有限，考慮到OPEC+增產(chǎn)預(yù)期以及關(guān)稅對(duì)需求的沖擊，中期油價(jià)或再度面臨回調(diào)。
　　銅：關(guān)稅博弈之下全球衰退預(yù)期不減，銅價(jià)整體偏弱。未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)，建議緊盯全球航運(yùn)、貿(mào)易、制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)。
　　五、本周政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：4月政治局會(huì)議并未給出大規(guī)模增量政策。
　　本周政策回顧：宏觀政策強(qiáng)調(diào)加緊實(shí)施、用好用足，重視人工智能應(yīng)用。
　　中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議