>> 國投證券-三棵樹(603737)24年和25Q1家裝漆營收持續(xù)增長，24Q4起毛利率連續(xù)改善-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大?。?/td>
| 1110KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2024年報和2025年一季報，2024年，實現(xiàn)營收121.05億元（yoy-2.97%），歸母凈利潤3.32億元（yoy+91.27%），扣非歸母凈利潤1.47億元（yoy+234.34%）。2025Q1，公司營收21.30億元（yoy+3.12%），歸母凈利潤1.05億元（yoy+123.33%），扣非歸母凈利潤-1454萬元。2024年，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.20元（含稅）同時以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10股轉增4股，不送紅股，2024年公司現(xiàn)金分紅占當年歸母凈利潤比例為50.81%（同比+2.22pct）。
工程業(yè)務拖累營收增速，家裝墻面漆營收增長。
2024年，公司實現(xiàn)營收121.05億元（yoy-2.97%），Q1-Q4各季度公司營收增速分別為0.62%、0.32%、-7.87%和-3.45%，公司整體營收下滑主要因工程墻面漆收入下降所致。公司各業(yè)務營收情況為：家裝墻面漆營收29.67億元（yoy+12.75%），銷量和均價分別yoy+12.65%/持平；工程墻面漆營收40.84億元（yoy-12.65%），銷量和均價分別yoy-2.17%/yoy-10.89%；基輔材營收32.69億元（yoy+1.25%），銷量和均價分別yoy+31.22%/yoy-22.78%；防水卷材營收13.19億元（yoy+4.95%），銷量和均價分別yoy+10.68%/-5.16%；裝飾施工營收2.60億元（yoy-40.80%）。公司家裝墻面漆營收增長，主要因公司拓展新渠道、加大投入推廣和加強分銷渠道管理；工程墻面漆需求下行，公司銷售量價齊跌；基輔材和防水卷材銷量同比快速增長。2024年，公司歸母凈利潤3.32億元，同比高增91.27%，主要系費用率下降疊加減值減少所致。
Q4毛利率環(huán)比改善，費用率下降/減值減少致凈利率提升。
2024年，公司銷售毛利率29.60%（同比-1.91pct），其中Q4公司毛利率32.50%（環(huán)比+3.82pct、同比+0.44pct），2024年公司毛利率下滑或主要因工程墻面漆單價下降影響，Q4毛利率環(huán)比改善或由于家裝墻面漆（環(huán)比+4.64%）和防水卷材（環(huán)比+1.27%）平均售價環(huán)比提升所致。2024年各業(yè)務毛利率及變化為：家裝墻面漆46.94%（同比-0.75pct）、工程墻面漆32.93%（同比-5.19pct）、基輔材18.87%（同比+0.41pct）、防水卷材14.17%（同比-1.08pct）、裝飾施工-2.70%（同比-12.02%）。2024年，公司期間費用率為25.71%（同比0.47pct ），銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為同比-0.78pct/+0.35pct/-0.07pct/+0.04pct。2024年，公司資產(chǎn)+信用減值合計約3.4921億元，同比減少1.62億元。費用率下降疊加減值減少，2024年公司銷售凈利率2.59%（同比+1.17pct）。2024年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流10.09億元（yoy-28.37%），主要因期內貨款收回減少及支付貨款增加所致。
Q1營收增長，政府補助致歸母業(yè)績高增，毛利率和現(xiàn)金流同比改善。
2025Q1，公司營業(yè)收入21.30億元（yoy+3.12%），其中家裝墻面漆營收/銷量/均價分別同比+8.03%/+11.41%/-3.05%，工程墻面漆營收/銷量/均價分別同比+9.40%/+23.29%/-11.08%，基輔材營收/銷量/均價分別同比+4.20%/+29.22%/-19.46%；防水卷材營收/銷量/均價分別同比-21.26%/-15.62%/-6.66%。2025Q1，公司歸母凈利潤1.05億元（yoy+123.33%），公司歸母業(yè)績同比高增，主要因毛利率同比提升疊加費用率減少所致。期內，公司收到政府補助1.46億元，剔除非經(jīng)常損益影響，2025Q1公司扣非歸母凈利潤1454萬元。2025Q1，公司毛利率31.05%，同比+2.67pct，毛利率提升主要因主營產(chǎn)品主要原材料采購單價同比下降所致，家裝/工程墻面漆原材料采購單價yoy-19.27%、基輔材原材料采購單價yoy-8.26%。2025Q1，公司期間費用率31.46%（同比-2.40pct），其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比-1.59pct/-0.27pct/-0.29pct/-0.26pct。2025Q1，公司銷售凈利率4.96%，同比持平。2025Q1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.10億元（yoy+141.53%），現(xiàn)金流同比大幅改善主要因支付貨款減少所致。
C端向高端零售轉型多模塊高增長，持續(xù)完善小B渠道建設。
公司為國內涂料優(yōu)質龍頭品牌，涂料產(chǎn)品性能、產(chǎn)品種類、經(jīng)營規(guī)模、渠道覆蓋范圍位居行業(yè)前列，在堅持涂料優(yōu)勢地位基礎上，不斷豐富產(chǎn)品線、完善產(chǎn)品服務體系，膠黏劑、基輔材、防水材料等新產(chǎn)品成長迅速。在零售業(yè)務方面，公司持續(xù)推行全渠道營銷建設，大力發(fā)展新經(jīng)銷商客戶的同時不斷向高端零售轉型。公司零售煥新模式成熟，“馬上住”、仿石漆及藝術漆業(yè)務新招客戶均增長顯著，零售多模塊均形成高利潤、高增長態(tài)勢。在工程業(yè)務方面，公司重點拓展央國企、城投城建、工業(yè)廠房等新型賽道，深入布局舊改煥新、科教文衛(wèi)、酒店等小B應用場景，并加速下沉縣級市場，完善小B渠道網(wǎng)絡建設。同時，公司充分發(fā)揮渠道協(xié)同，推動非涂料業(yè)務穩(wěn)步增長。
投資建議：預計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為133.69億元、146.74億元和160.16億元，分別同比增長10.44%、9.76%和9.15%，歸母凈利潤分別為8.09億元、9.59億元和11.25億元，分別同比增長143.80%、18.54%和17.24%，動態(tài)PE分別為31.7倍、26.7倍和22.8倍。給予“買入-A”評級，6個月目標價53.90元，對應2025年PE為35倍。
風險提示：
|
|
