>> 國盛證券-科沃斯(603486)國補拉動銷售效果明顯，利潤率持續(xù)修復-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎,陳思琪,鮑秋宇 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報。24年實現(xiàn)營業(yè)收入165.4億元，同比+6.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.1億元，同比+31.7%。24Q4單季營業(yè)收入為63.2億元，同比+27.1%；歸母凈利潤為1.9億元，同比+2178.0%。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入38.6億元，同比+11.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，同比+59.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤+3.6億元，同比+24.2%。
國補拉動下，24Q4產(chǎn)品出貨增速亮眼。分業(yè)務收入拆分：24年科沃斯品牌服務機器人、添可品牌智能生活電器、清潔電器OEM/ODM、其他業(yè)務收入分別為80.8億元、80.6億元、2.6億元、1.4億元，同比+5.2%、+10.9%、-34.0%、+43.4%。受益于國補政策實施，科沃斯及添可品牌24Q4出貨量分別同比+47.5%、+32.7%。分區(qū)域拆分：24年公司國內(nèi)、國外收入分別為94.3億元、71.1億元，同比+5.0%、+9.1%。分銷售模式拆分：24年公司線上、線下收入分別為111.0億元、54.4億元，同比+14.7%、-6.6%。
盈利水平持續(xù)提升。24A：盈利水平有所提升。1）毛利率：去除會計準則變動影響，2024年公司毛利率同比+1.94pct至46.5%。24年服務機器人、智能生活電器、其他產(chǎn)品毛利率分別為45.0%、48.6%、13.4%，同比分別+4.3pct、-0.3pct、-0.4pct。內(nèi)銷和外銷毛利率分別為44.5%、49.3%，同比+3.4pct、-0.1pct。線上和線下毛利率分別為50.7%、38.1%，同比+1.3pct、+1.5pct。2）費率端：2024年銷售/管理/研發(fā)/財務費率為30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比變動-3.8pct/-0.4pct/持平/+0.3pct。3）計提減值：24年公司計提各類資產(chǎn)減值準備合計3.26億元。4）凈利率：2024年凈利率同比+0.9pct至4.9%。
25Q1：盈利水平持續(xù)提升。1）毛利率：2025Q1公司毛利率同比+2.5pct至49.7%。2 ）費率端：2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費率為30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%，同比變動+2.7pct/+0.2pct/-0.2pct/-1.2pct。3）凈利率：2025Q1凈利率同比+3.7pct至12.3%。25Q1扣非歸母增速低于歸母增速主因?qū)⒐晒緯嫼怂惴椒ㄗ兏?，估算使得公司凈利潤增?.1億元。
盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為13.86/16.30/19.00億元，同比+71.9%/+17.6%/+16.6%，維持“增持”評級。
風險提示：消費恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、新品銷售不及預期。
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