久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司披露2024年報(bào)及2025一季報(bào)。2024年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)分別為891.8、318.5億元，同比+7.1%、+5.4%；對(duì)應(yīng)24Q4營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為212.6、69.2億元，同比+2.5%、-6.2%，利潤(rùn)下滑主因銷售費(fèi)用顯著增長(zhǎng)。25Q1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)369.4、148.6億元，同比+6.1%、+5.8%，增速符合我們預(yù)期。
　　24H2降速調(diào)控，承托普五實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)弱平衡。2024年公司緊扣“抓動(dòng)銷、穩(wěn)價(jià)格、提費(fèi)效、轉(zhuǎn)作風(fēng)”方針，通過(guò)豐富五糧液產(chǎn)品矩陣、核心終端擴(kuò)容提質(zhì)等手段，幫助推動(dòng)八代普五量?jī)r(jià)基本保持穩(wěn)定，經(jīng)銷商庫(kù)存更趨良性。1）分產(chǎn)品看：24FY公司酒類收入同增8.7%，①五糧液全年收入同增8.1%，量?jī)r(jià)分別同比+7.1%/+0.9%。其中，1618在掃碼紅包及宴席投入驅(qū)動(dòng)下，估算同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；八代普五伴隨宏觀需求趨冷，估算全年同比實(shí)現(xiàn)低單增長(zhǎng)，24H2出貨管控收緊，但提價(jià)貢獻(xiàn)有所放大（24H1、H2五糧液收入分別同比+11.4%、+3.8%，噸價(jià)分別同比-0.6%、+3.0%）。②其他酒全年收入同增11.8%，量?jī)r(jià)分別同比+0.1%、11.7%，其中H1、H2分別同比價(jià)增54.7%、-21.3%，上下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)較大。2）分渠道看：24FY公司酒類經(jīng)銷、直銷收入貢獻(xiàn)占比分別為54.6%、38.6%，收入分別同增6.0%、12.9%。24FY為優(yōu)化供需匹配，公司一方面對(duì)普五傳統(tǒng)渠道配額減量，經(jīng)銷渠道增速相對(duì)趨緩；另一方面加大力度拓展專賣店等直銷渠道，期末共有專賣店1786家，同比+7.5%。
　　24FY凈利率同比回落，Q4市場(chǎng)投入顯著加大。24FY銷售凈利率同比回落0.6pct至37.2%，主因銷售費(fèi)用投入加大。①24FY公司酒類毛利率同比+0.3pct至82.2%，其中五糧液、其他酒毛利率分別同比+0.4、0.7pct，前者噸價(jià)、噸成本均同比改善。②24FY公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.1%（對(duì)應(yīng)Q4同增85.1%），銷售費(fèi)率同比提升2.6pct至12.0%，1是為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，公司加大渠道返利、終端建設(shè)及消費(fèi)者培育力度，全年促銷費(fèi)用同增48.9%；2是為提升配送效率，全年倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用同增35.5%。2025年考慮公司控費(fèi)挺價(jià)，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)率增幅或同比收窄。
　　25Q1改革風(fēng)勁，聚合力，應(yīng)變局。公司于2025年1月初即宣布對(duì)傳統(tǒng)渠道停貨，隨后要求按統(tǒng)一規(guī)則調(diào)減傳統(tǒng)渠道配額，減量部分轉(zhuǎn)由新成立的專營(yíng)公司承接，以直銷形式開(kāi)拓團(tuán)購(gòu)銷量，幫助強(qiáng)化公司銷售主導(dǎo)權(quán)、優(yōu)化資源統(tǒng)籌和廠商利益綁定，以更好實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷。1）收入端：25Q1收入同增6.1%，增速基本與全年增長(zhǎng)中樞預(yù)期保持一致，期間雖然經(jīng)銷渠道停貨調(diào)整，線下商超、專賣店及其他直銷渠道保持順暢投放，銷售專營(yíng)公司3月成立后也對(duì)五糧液收入實(shí)現(xiàn)一定補(bǔ)充。2）收現(xiàn)端：25Q1收現(xiàn)比為1.04，同比明顯回升，主因公司主動(dòng)控制經(jīng)銷渠道票據(jù)打款額度，開(kāi)門(mén)紅后不再給予票據(jù)支持。3）盈利端：25Q1銷售凈利率同降0.4pct，主因毛利率同比-0.7pct，稅金及附加比率同增0.7pct。普五提價(jià)全面執(zhí)行基礎(chǔ)上，毛利率波動(dòng)預(yù)計(jì)主要與其他酒及其他業(yè)務(wù)有關(guān)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：行業(yè)低谷既是酒企降速調(diào)整的壓力期，也是不破不立、干事創(chuàng)業(yè)的機(jī)遇期，期待公司通過(guò)破釜沉舟的營(yíng)銷體系改革，推動(dòng)營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)煥發(fā)生機(jī)。2025年公司年報(bào)披露，營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持一致，考慮需求復(fù)蘇進(jìn)程緩和，我們相應(yīng)更新2025~26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為338、365億元（前值343、383億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為403億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025~27年P(guān)E為15、14、12X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀表現(xiàn)不及預(yù)期、高端競(jìng)爭(zhēng)加劇而需求疲弱、渠道改革進(jìn)程偏慢。