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公司公告：公司披露2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收341.61億元，同環(huán)比分別-7.7%/-30.0%，歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同環(huán)比分別+16.8%/-63.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同環(huán)比分別+601.31%/-13.6%。2025Q1業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　 Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，匯兌增量明顯。1）營(yíng)收層面：并表銷(xiāo)量同比提升。銷(xiāo)量維度，公司25Q1實(shí)現(xiàn)并表銷(xiāo)量49.8萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比+2.7%/-2.7%；折算Q1并表單車(chē)均價(jià)6.9萬(wàn)元，同環(huán)比分別-10.2%/-28.0%，同環(huán)比下滑主因?yàn)镼1折扣力度加大。2）毛利率層面：公司Q1毛利率為13.9%，同環(huán)比分別-0.5/-2.3pct，環(huán)比下降主因包括①深藍(lán)科技Q1銷(xiāo)量10.1萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降30.4%，毛利率下降；②Q1一般為確認(rèn)降本較少季度。3）費(fèi)用率層面：公司Q1銷(xiāo)管研費(fèi)用率分別4.9%/3.0%/4.4%，同比分別0.6/-0.5/+0.2pct，環(huán)比分別-0.9/+1.2/+0.2pct。Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用為-10.7億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.1%，同環(huán)比分別-2.5/-2.7pct，主要來(lái)自匯兌貢獻(xiàn)。4）投資收益層面：公司Q1投資收益為0.8億元，環(huán)比下滑。阿維塔Q1銷(xiāo)量環(huán)比-44%。6）最終公司Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同環(huán)比分別+16.8%/-63.8%。
　　新能源“香格里拉”計(jì)劃、智能化“北斗天樞”計(jì)劃、全球化“海納百川”計(jì)劃齊頭并進(jìn)。2024年10月公司發(fā)布自主研發(fā)的高階自動(dòng)駕駛系統(tǒng)“長(zhǎng)安智駕”，智能化持續(xù)推進(jìn)，阿維塔作為首家車(chē)企入股深圳引望智能技術(shù)有限公司，與華為共同支持其未來(lái)發(fā)展；出口方面在獨(dú)聯(lián)體國(guó)家/歐洲/中東非/東南亞/中南美五大戰(zhàn)略市場(chǎng)均積極開(kāi)拓，海外產(chǎn)品譜系趨于完善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)至87/95/109億元（原為97/109/138億元），對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/11倍。考慮公司深藍(lán)/阿維塔/啟源三大品牌向上，智能化/全球化持續(xù)推進(jìn)，我們?nèi)跃S持長(zhǎng)安汽車(chē)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)乘用車(chē)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。