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事件：
　　事件：1）公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.43億元，同比下降16.77%，歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比下降46.82%。豬苗競(jìng)爭(zhēng)加大及管理費(fèi)用增加，公司24年業(yè)績(jī)下降。2）同時(shí)公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.79億元，同比增長(zhǎng)18.32%，歸母凈利為0.53億元，同比增長(zhǎng)93.75%。禽苗和化藥增長(zhǎng)助力公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)。
　　豬苗承壓，禽苗及化藥增長(zhǎng)
　　生物制品：公司不同疫苗產(chǎn)品表現(xiàn)差異較大，其中1）禽苗：持續(xù)向好。近年來(lái)公司禽苗維持較快增長(zhǎng)。24年全年及25年Q1公司禽苗及抗體業(yè)務(wù)收入分別增3.31%、33.80%。2）豬苗：持續(xù)承壓。伴隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度的提高，對(duì)于上游的議價(jià)能力也日漸增強(qiáng)，動(dòng)保行業(yè)進(jìn)入了深度競(jìng)爭(zhēng)期。24年全年及25年Q1公司豬苗收入分別降22.58%、11.64%。3）寵物疫苗：打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。2024年是公司寵物板塊全面推向市場(chǎng)的第一年，貓三聯(lián)滅活疫苗和狂犬病滅活疫苗重磅上市。24年全年公司寵物類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入超過(guò)4600萬(wàn)元，其中寵物疫苗實(shí)現(xiàn)收入1442萬(wàn)元。
　　化藥：24年觸底，Q1恢復(fù)增長(zhǎng)。24年化藥競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，公司化藥業(yè)務(wù)收入同比下降41.19%，隨著下半年行業(yè)的企穩(wěn)，公司25年Q1的收入恢復(fù)性增長(zhǎng)9.68%。
　　項(xiàng)目轉(zhuǎn)固致管理費(fèi)用增加。24年公司管理費(fèi)用率為11.34%，較23年增多3.52個(gè)百分點(diǎn)。主因普萊柯（南京）獸用滅活疫苗生產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，相關(guān)折舊費(fèi)用等計(jì)入管理費(fèi)用所致。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
　　公司調(diào)整營(yíng)銷策略和實(shí)施組織變革，加強(qiáng)費(fèi)用和成本管控，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)變局。隨著豬苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)企穩(wěn)，寵物疫苗打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，公司業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的EPS分別為：0.49元、0.61元和0.68元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。